ステーブルコインは、全暗号資産取引の 3 分の 2 以上を占めており、ビジネスはこの取引額の大部分を占めています。しかし、ビジネスはステーブルコインが信頼できるものであることを確認する必要があります。ステーブルコインの信頼性は、すべて発行によって決まります。ステーブルコインの動作は、供給、価値を裏付けるリザーブ、および業務管理を管理するコントラクトによって形作られます。これらによって、発行者が実物資産をデジタル資産に迅速かつ確実に変換できるかどうかが決まります。その逆も同様です。

以下では、ステーブルコインの発行が大規模にどのように機能するかを詳しく見ていきます。

目次

• ステーブルコイン発行とは
  
• ステーブルコインの発行を可能にするシステム
  
• 発行デザインは市場の安定性と流動性をどのように強化するか？
  
• ステーブルコイン発行に伴うリスクと法令遵守義務
  
• ステーブルコイン発行枠組みの設計と運用
  
• Stripe でできること
  

ステーブルコイン発行とは

ステーブルコイン発行とは、新しいステーブルコインユニットを作成して流通させるプロセスです。ユーザーが資産 (通常は現金または暗号資産担保) を拠出し、発行者はオンチェーンで同等の価値の新しいトークンを鋳造します。

ステーブルコインの種類によって発行方法が異なります。

• 法定通貨ベースのステーブルコイン: これらのステーブルコインは、企業が発行します。発行者は、作成された各トークンについて、対応するドルまたはその他の通貨を、通常は現金または短期の政府証券としてリザーブに保持します。フローは単純です。ユーザーが 100 ドルを発行者に送金すると、発行者はそのスマートコントラクトを通じて 100 トークンを鋳造し、ユーザーのウォレットに送ります。保有者は、後でそのトークンをリザーブから現金と交換できるため、発行と引き換えは同期して行われます。

• 商品担保型ステーブルコイン: このタイプのステーブルコインは同様に機能しますが、金などの商品に裏打ちされています。例としては、PAX Gold や Tether Gold などがあります。各トークンは、保管者が保有するその商品の特定の量に対する請求権を表します。

• 暗号資産担保ステーブルコイン: これらは通常、分散プロトコルを通じてユーザー自身が発行します。ユーザーは、発行するステーブルコインの価値を超える暗号資産を固定します。たとえば、150 ドル相当のイーサリアム (ETH) を預け入れ、アメリカドル (USD) に固定されたトークンの 100 ドルを鋳造します。スマートコントラクトは鋳造を処理し、担保価値は継続的に監視されます。担保価値が下がりすぎると、ポジションは自動的に清算されます。担保債務ポジション (CDP) を終了するには、ユーザーは鋳造したステーブルコインと関連する安定性手数料を返済する必要があります。コントラクトは、これらのトークンをバーンし、担保を解除します。

• アルゴリズムステーブルコイン: このステーブルコインは、市場の状況に基づいてコードを通じて供給を調整します。需要が高まると、システムはより多くのトークンを鋳造し、需要が下がると供給を減らします。これらのシステムは、明示的な担保ではなくインセンティブと市場の行動に依存しているため、一般的に他のタイプのステーブルコインよりもリスクが高いと見なされます。

ステーブルコインの発行を可能にするシステム

ステーブルコインの発行には、オンチェーンで供給を管理するスマートコントラクト、オフチェーンでリザーブを保持および管理する金融システム、およびこれら 2 つを接続する運用制御という、3 つのシステムが連携して機能します。それぞれを見てみましょう。

スマートコントラクト: オンチェーン供給エンジン

ステーブルコインのスマートコントラクトは、トークンのルールを設定します。トークンの作成、破棄、移動の方法、誰がミントおよびバーンできるかを決定します。また、供給の変更がオンチェーンで検証される方法、問題が発生した場合にどのような保護策 (一時停止スイッチ、凍結機能、保護されたアップグレードパスなど) があるかについても説明します。

発行者は、これらのコントラクトを金融インフラのように扱い、立ち上げ前の第三者監査、複数署名の管理キー、コントラクトのアップグレードのための厳格なプロセスを備えています。コントラクトに欠陥があると、資産全体が侵害される可能性があるため、注意することが重要です。

リザーブ: オフチェーンバリューレイヤー

法定通貨または資産にペッグされたステーブルコインの場合、発行者の実物資産リザーブがそのトークンに価値を付与します。法定通貨にペッグされたステーブルコインの場合、発行者は通常、現金と保険付きの銀行預金 (流動性のため)、短期政府証券 (低リスクの利回りと安定性のため)、場合によってはオーバーナイトレポ (流動性管理のため) を保持します。

すべてが分離された保管口座に保管されます。これらは発行者の運営資金とは法的に異なるため、企業の問題がリザーブに影響を与えることはありません。

供給とリザーブの同期を維持するために、発行者は、オンチェーン供給を反映した内部元帳を維持します。ほとんどの大規模な発行者について、外部の監査人または証明機関が毎月確認します。規制要件によっては、さらに頻繁に確認する場合があります。

業務管理: つなぎ役

ステーブルコインには、発行を予測可能で法令遵守を維持するために、現実世界の管理も必要です。

これには以下が含まれます。

• オンチェーン供給とオフチェーンリザーブ間の取引レビューと消し込み

• 制裁スクリーニングおよびマネーロンダリング防止 (AML) 義務の法令遵守機能

• ミントとバーンの承認ワークフローにより、1 人の個人が供給の変更を承認できない

• 機能の凍結または一時停止による盗難や不正利用の防止

• 取引所、保管業者、大規模な流動性プロバイダーのパートナーユーザ登録基準

これらの管理により、ステーブルコインは大規模かつ複数の管轄区域で安全に運用できます。

発行デザインは市場の安定性と流動性をどのように強化するか？

発行と引き換えの仕組みにより、トークンとそれを支える資産の間で摩擦の少ない移動方法が生まれます。これらがうまく機能すれば、市場はステーブルコインの価格を自然にペッグ付近に維持します。

法定通貨で裏付けられたステーブルコインの場合、次のようになります。

• 引き換えによって価格底が生じる: ステーブルコインに 1 ドルのペッグが設定され、そのペッグを下回って取引された場合 (たとえば 0.98 ドル)、トレーダーは直ちに介入します。ステーブルコインは割引価格で購入し、額面価格で引き換え、スプレッドで利益を得ます。この購入圧力により、市場はペッグに逆戻りし、引き換えラッシュによりトークンが流通から排除されて供給が逼迫します。

• 発行によって価格の上限が設定される: 同じロジックが逆方向にも機能します。トークンが 1 ドルを超えて取引された場合、新しい供給の発行は利益を上げます。トレーダーは担保または現金を入金して 1 ドルで鋳造し、より高い価格で販売し、価格が安定するまで供給を拡大します。

ステーブルコイン発行に伴うリスクと法令遵守義務

ステーブルコインの発行は、他者の資金を管理する責任を負うことを意味します。そのため、設定は金融インフラストラクチャのように機能する必要があります。規制に対する期待は、アメリカ、ヨーロッパ、およびその他の主要市場全体で似ています。

計画すべき事項は以下のとおりです。

リザーブと流動性のリスク

最も基本的な期待はシンプルです。すべてのトークンは、誰かが返金を要求したときに実際に提供できるものでなければなりません。

リザーブがリスクを伴う場合、拘束されている場合、またはリザーブが実際にない場合、引き換えはより困難になります。そうなると、市場は疑念を抱き始める可能性があります。規制当局は、スパイラルを回避するために、発行者に保守的な戦略に従うことをますます期待しています。ヨーロッパでは、ステーブルコインは暗号資産市場規則 (MiCA) によって管理されています。アメリカでは 2025 年に GENIUS 法が制定され、ステーブルコインに対する同様の規制が 2027 年までに施行されます。

これには以下が含まれます。

• 1 対 1 の裏付けを維持する (例外なし)

• 現金および短期政府証券によるリザーブの保管

• 分離保管口座の使用

• 定期的な証明書または監査の発行

技術リスク

リザーブが完璧であっても、オンチェーン側にはリスクが伴います。スマートコントラクトのバグ、キーの侵害、権限モデルの不備は、システム全体を損なう可能性があります。

主要なステーブルコイン発行者は、従来の銀行が行うようなサイバーセキュリティアプローチを採用しています。その戦略には以下が含まれます。

• 監査済みのスマートコントラクト

• ハードウェアで保護された複数署名のミントキーとバーンキー

• 厳格なアップグレードプロセス

• オンチェーン供給とオフチェーンリザーブの継続的な消し込み

• 契約またはオラクル に関する問題に対するインシデント対応プラン

法令遵守と消費者保護

規制当局は、ステーブルコイン発行者が他の金融機関と同じ厳格さで運営されることをますます期待しています。

場合によっては、以下が必要になります。

• 銀行グレードのマネーロンダリング防止および顧客確認 (KYC) チェック

• 不正資金の凍結を含む制裁スクリーニング

• リザーブ、権利、引き換え規約に関する明確な開示

• 額面での引き換え保証

マネーロンダリング防止プログラムの不備、誤解を招くリザーブ請求、または引き換えプロセスの不明瞭さに対する罰則は、管轄区域全体の発行者に影響を与えています。

ステーブルコイン発行枠組みの設計と運用

ステーブルコインの設計とは、予測可能で確実に価値を保持するものを構築することです。思慮深い枠組みは、通常、いくつかのコアな決定を通じてまとめられます。

• モデルと目的から始める: ステーブルコインには存在理由が必要です。国際決済用に設計されたトークンと、オンチェーン融資用に設計されたトークンの要件は異なります。想定するユースケースによって、ペッグ、リザーブの仕組み、担保設定または引き換えアクセスのレベルが決まります。

• 規制への準拠を早期に確保: 通常、発行者は、資金の受け入れや大規模な引き換えの処理を行う前に、定款、電子マネーライセンス、または規制対象のパートナーが必要です。これらのライセンスに関する決定は、KYC フロー、リザーブの制約、および報告要件に影響します。

• プレッシャーに耐えるリザーブ戦略を構築する: リザーブは、流動性と元本保全を中心に構成する必要があります。発行者は、法定通貨のステーブルコインに現金、保険付きの預金、および短期の政府短期証券を使用します。ストレスシナリオ (大量の償還、市場ショック、銀行停止など) を実行することで、リザーブの組み合わせがボラティリティを処理できることを確認できます。

• テクノロジーをコアインフラストラクチャのように扱う: スマートコントラクトには、徹底的な監査、制御されたアップグレードパス、およびハードウェアセキュリティモジュール (HSM) やマルチシグネチャガバナンスなどの暗号セキュリティメカニズムによって保護されるキーが必要です。バックエンドシステムは、オンチェーンの供給をリザーブと頻繁に照合し、すぐに不一致を明らかにする必要があります。

• 透明性の高い運用: リザーブ、引き換え規約、ガバナンスの選択肢について明確に開示することで、信頼が構築されます。定期的な証明と予測可能なポリシーにより、システムが計画どおりに機能していることが示されます。

Stripe でできること

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