稳定币交易量占所有加密货币交易量的三分之二以上，其中企业交易占据了很大一部分。但企业必须确保使用的稳定币是可靠的。稳定币的可靠性归根结底在于其发行机制：稳定币的表现由其控制供应的合约、支撑其价值的储备金以及运营控制共同塑造。这些因素决定了发行方能否快速、可靠地将真实资产转化为数字资产以及反向操作的能力。

下面，我们将详细探讨稳定币在大规模发行时的运作机制。

本文内容

• 什么是稳定币发行？
  
• 哪些系统支持稳定币发行？
  
• 发行设计如何增强市场稳定性和流动性？
  
• 发行稳定币需承担哪些风险和合规义务？
  
• 公司如何设计和运营稳定币发行框架？
  
• Stripe 如何提供帮助
  

什么是稳定币发行？

稳定币发行是指创建和流通新的稳定币单位的过程。用户注入资产——通常是现金或加密货币抵押品——发行方则铸造链上等值的新代币。

不同类型的稳定币以不同方式发行：

• 法币支持稳定币：这些稳定币由公司发行。每创建一个代币，发行方就持有一美元或其他货币作为储备，通常以现金或短期政府证券形式存在。流程很简单：用户向发行方发送 100 美元，发行方通过其智能合约铸造 100 个代币，并将其发送到用户钱包。持有者之后可以用这些代币从储备金中赎回现金，因此发行和赎回是同步进行的。

• 商品支持稳定币：这类稳定币运作类似，但由黄金等商品作为支撑。例如 PAX Gold 或 Tether Gold。每个代币代表对由托管机构持有的特定数量该商品的兑付权。

• 加密担保稳定币：这类稳定币通常由用户自己通过去中心化协议自行发行。用户锁定一定数量的加密货币，其价值超过他们正在发行的稳定币的价值——例如，存入价值 150 美元的以太坊 (ETH) 来铸造 100 美元与美元挂钩的代币。智能合约处理铸造事宜，并持续监控抵押品价值；如果价值下跌过多，头寸将被自动清算。要关闭其抵押债务头寸 (CDP)，用户必须偿还他们铸造的稳定币以及任何相关的稳定费用。合约会销毁这些代币并释放抵押品。

• 算法稳定币：这些稳定币通过代码根据市场状况调整供应量。当需求增加时，系统会铸造更多代币；当需求下降时，供应就会减少。这些系统依赖激励和市场行为，而非明确的抵押品，因此通常被认为比其他类型的稳定币风险更高。

哪些系统支持稳定币发行？

稳定币发行涉及三个协同工作的系统：控制链上供应的智能合约、链下持有和管理储备金的金融系统，以及连接两者的运营控制。下面会逐一介绍。

智能合约：链上供应引擎

稳定币的智能合约为代币设定了规则。它决定了代币的创建、销毁和转移方式，以及谁可以铸造和销毁它们。还规定了供应变化如何在链上得到验证，以及出现问题时存在哪些保障措施（例如暂停开关、冻结功能、受保护的升级路径）。

发行方将这些合约视为金融基础设施，在启动前进行第三方审计，使用多重签名管理员密钥，以及严格的合约升级流程。合约中的一个缺陷就可能危及整个资产，因此谨慎行事至关重要。

储备金：链下价值层

对于与法币或资产挂钩的稳定币，发行方的真实资产储备赋予了其代币价值。对于与法币挂钩的稳定币，发行方通常持有现金和受保险的银行存款（以确保流动性）、短期政府证券（以获取低风险收益和稳定性），有时还有隔夜回购（用于更多流动性管理）。

所有这些都存放在隔离的托管账户中。这些资金在法律上与发行方的运营资金分开，因此公司本身无法动用储备金。

为保持供应与储备金同步，发行方维护着一个与链上供应相对应的内部账本。对于大多数大型发行方，独立审计师或认证公司会每月验证这一点——根据监管要求，有时会更频繁。

运营控制：连接的纽带

稳定币还需要现实世界的控制措施，以确保发行的可预测性和合规性。

其中包括：

• 链上供应与链下储备金之间的交易审核与对账

• 用于制裁筛查和反洗钱 (AML) 义务的合规职能

• 铸造和销毁的审批流程，确保没有任何个人能够单独授权供应变更

• 用于控制盗窃或欺诈的冻结或暂停功能

• 针对交易所、托管机构及大型流动性提供商的合作伙伴入驻标准

这些控制使稳定币能够在多个司法管辖区范围内安全地大规模运行。

发行设计如何增强市场稳定性和流动性？

发行和赎回机制创造了在代币及其支持资产之间进行低摩擦转换的方式。当这些机制运作良好时，市场自然会保持稳定币的价格锚定。

法币支持稳定币的情况如下：

• 赎回创造价格下限：如果稳定币与美元 1:1 锚定，但交易价格低于锚定价——比如 0.98 美元——交易者会立即介入。他们以折扣价买入，按面值赎回，赚取差价。这种买入压力会将市场价格推回锚定价，同时赎回潮通过减少流通中的代币来收紧供应。

• 发行产生价格上限：同样的逻辑反过来也适用。如果代币交易价格超过 1 美元，发行新代币将变得有利可图。交易者通过存入抵押品或现金，以 1 美元的价格铸造，然后以更高的价格卖出，从而扩大供应量，直到价格恢复稳定。

发行稳定币需承担哪些风险和合规义务？

发行稳定币意味着您要对他人的资金负责，因此您的体系需要像金融基础设施一样运作。美国、欧洲和其他主要市场的监管期望是相似的。

以下是您需要规划的内容。

储备金与流动性风险

最基本的要求很简单：每一枚代币都必须有相应的资产作为支撑，确保有人要求赎回时，您确实能够兑付。

如果储备金存在风险、被占用或实际不存在，赎回就会变得更加困难。一旦发生这种情况，市场可能会开始对价格产生疑虑。为避免恶性循环，监管机构越来越期望发行方遵循保守的策略。在欧洲，稳定币受《加密资产市场法规》(MiCA)管辖。2025 年，美国颁布了《GENIUS 法案》，为稳定币制定了类似法规，该法案将于 2027 年生效。

其中包括：

• 维持 1:1 的资产支持，毫无例外

• 将储备金保存在现金和短期政府证券中

• 使用隔离的托管账户

• 定期发布认证或审计报告

技术风险

即使储备金充足，链上环节仍然存在风险。智能合约的漏洞、密钥被泄露或权限模型的缺陷都可能破坏整个系统。

主要稳定币发行方在网络安全方面的做法更接近传统银行。他们的策略包括：

• 经审计的智能合约

• 硬件安全、多签名铸造和销毁密钥

• 严格的升级流程

• 链上供应与链下储备金之间的持续对账

• 针对合约或预言机问题的应急响应方案

合规与消费者保护

监管机构越来越期望稳定币发行方执行与其他金融机构相同的严格运营标准。

他们可能要求：

• 银行级反洗钱及客户身份验证 (KYC) 检查

• 制裁筛查，包括冻结非法资金的能力

• 明确披露储备金、权利和赎回条款

• 保证按面值赎回

因反洗钱计划薄弱、储备金声明误导或赎回流程不清晰而受到的处罚，已经在不同司法管辖区对发行方产生了影响。

公司如何设计和运营稳定币发行框架？

设计稳定币意味着要构建一个行为可预测、能可靠保持价值的系统。一个深思熟虑的框架通常通过几个核心决策组合而成。

• 从模式和目的出发：稳定币需要存在的理由。为国际支付设计的代币与用于链上借贷的代币有不同的要求。预期的应用场景决定了锚定方式、储备金运作模式以及抵押水平或赎回渠道。

• 尽早奠定监管基础：在大规模接收资金或处理赎回之前，发行方通常需要先获得银行牌照、电子货币许可证，或与受监管的合作伙伴合作。这些许可相关的决策将直接影响您的 KYC 流程、储备金限制和报告要求。

• 建立能够承受压力的储备金战略：储备金的构建应围绕流动性和资本保值展开。对于法币稳定币，发行方使用现金、有保险的存款和短期政府债券。运行压力情境测试（例如大规模赎回、市场冲击、银行故障）有助于确认您的储备组合能够应对波动。

• 将技术视为核心基础设施：智能合约需要彻底审计、受控升级路径，以及由硬件安全模块 (HSM) 和多重签名治理等加密安全机制保护的密钥。后端系统应持续、频繁地核对链上代币供应与储备金，并在发现差异时立即报告。

• 透明运营：清晰披露储备金、赎回条款和治理选择，有助于建立信任。定期的认证报告和可预测的政策显示系统按计划运作。

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