より迅速なグローバル決済と、より柔軟な金融インフラを求める多くの企業が、ステーブルコインに注目しています。アルゴリズムモデルは、現金や暗号資産のリザーブを保有する従来型モデルに頼らずに、ステーブルコイン並みの信頼性を実現することを目指しています。この考え方は、期待と懐疑の両方を集めています。

以下では、アルゴリズム型ステーブルコインの仕組み、企業にどのような価値をもたらすのか、そしてどのようなリスクをもたらすのかについて説明します。

目次

• アルゴリズム型ステーブルコインとは
  
• アルゴリズム型ステーブルコインと法定通貨または暗号資産に裏付けられたモデルの違い
  
• アルゴリズム型メカニズムによる価格安定性の維持
  
• アルゴリズム型ステーブルコインを可能にする技術
  
• アルゴリズム型ステーブルコインが企業に役立つ場面
  
• アルゴリズム型ステーブルコインの安定性を脅かすリスク
  
• 企業によるアルゴリズム型ステーブルコインの評価方法
  
• Stripe Payments の活用方法
  

アルゴリズム型ステーブルコインとは

アルゴリズム型ステーブルコインは、法定通貨や暗号資産を大量にリザーブとして保有することなく、固定値 (通常は 1 ドル) 付近を維持するよう設計されたデジタル通貨です。オンチェーンのルールとインセンティブシステムを使って、流通するトークン数を継続的に調整します。価格が 1 ドルを上回ると、システムは新たなトークンを発行します。価格が 1 ドルを下回ると、トークンを流通から取り除きます。これらの調整は、スマートコントラクトを通じて自動的に行われます。

アルゴリズム型ステーブルコインと法定通貨または暗号資産に裏付けられたモデルの違い

ステーブルコインの設計は、ストレス時にコインがどれほどの耐性を持つか、また外部機関にどの程度依存するかを左右します。

ここでは、さまざまな種類のステーブルコインの違いについて説明します。

法定通貨担保ステーブルコイン

法定通貨担保ステーブルコインは、デジタルな無記名受領証のように機能します。各トークンは、発行体が現金または国債で保有するアメリカドルまたはその他の法定通貨に対応しています。通常は定期的に監査されており、その安定性は発行体の保有資産と銀行取引関係への信頼に依存します。リザーブが存在するため、一般的に安定性は高いものの、このモデルは中央集権型で、従来の金融と深く結びついています。

暗号資産担保ステーブルコイン

暗号資産担保型ステーブルコインは、ユーザーが暗号資産をロックすることでペッグを維持します。多くの場合、ロックされる暗号資産の価値は発行されるステーブルコインの価値を大幅に上回ります。このシステムは、担保比率を維持し、必要に応じてポジションを清算するスマートコントラクトによって運用されます。透明性が高く、分散型である一方、資本集約的で、市場の急激な変動の影響を受けやすいという特徴があります。

アルゴリズム型ステーブルコイン

アルゴリズム型ステーブルコインは通常、担保が最小限しかないか、まったくありません。代わりに、多くの場合は価格変動を吸収する第 2 のトークンを通じて、組み込みのインセンティブと供給量の調整に依存します。そのため拡張しやすい一方で、脆弱でもあります。裏付けとなる資産の下支えがないため、安定性は市場の継続的な信頼に左右されます。

アルゴリズム型メカニズムによる価格安定性の維持

アルゴリズム型ステーブルコインは、市場環境に絶えず反応することで、安定した価値を維持するよう設計されています。仕組みはさまざまですが、目指すところは同じです。つまり、コインの価格をペッグに近い水準に保つ自己修正型のシステムです。

これらは主なメカニズムです。

リベースシステム

リベースモデルでは、プロトコルが一定のスケジュールに従って、流通しているトークンの総数を変更します。価格が 1 ドルを上回ると、全員の残高が増え、1 ドルを下回ると残高が減ります。ユーザーが保有するネットワーク全体に占める割合は変わりませんが、保有するトークン数は変動します。この設計では、市場価格が目標値に戻るまで、各トークンの希少性が高まったり低下したりします。理論上は洗練された仕組みですが、残高が変動するため、日常的に利用するユーザーには直感的でないと感じられることがあります。

デュアルトークンモデル

多くのアルゴリズム型ステーブルコインは、ステーブルコインと、価格変動を吸収する第 2 のトークンを組み合わせています。ステーブルコインが 1 ドルを上回ると、プロトコルはその発行量を増やし、ときにはセカンダリーアセットの保有者に新しいトークンを配布して、価格を押し下げます。1 ドルを下回ると、ユーザーには割安になったステーブルコインを購入したり、セカンダリートークンを流通から取り除かれるステーブルコインと交換したりするインセンティブが与えられ、ペッグが回復するまで供給が引き締められます。この仕組みは通常の市場環境では機能する場合がありますが、ステーブルコインと同時にセカンダリートークンへの信頼も崩れると、急速に破綻する可能性があります。

ハイブリッドモデルまたはフラクショナルモデル

新しい設計の中には、担保とアルゴリズム調整を組み合わせたものもあります。ステーブルコインの価値の一部は実資産によって裏付けられ、残りをアルゴリズムが補います。この組み合わせでは、担保が緩衝材となり、アルゴリズムが需要への応答性を保つため、耐性が高まる可能性があります。アルゴリズム型ステーブルコインである Frax のようなプロジェクトは、特に価格変動が大きい時期に、完全な無担保型システムよりも、フラクショナルモデルの方がペッグをより安定的に維持できることを示しています。

アルゴリズム型ステーブルコインを可能にする技術

アルゴリズム型ステーブルコインは、中央管理者なしで稼働できるように連携した一連のテクノロジーに依存しています。

主なツールは次のとおりです。

• スマートコントラクト: これらの自動プログラムは、トークンの発行と焼却、供給変更の管理、対になる資産間のスワップの調整を通じて、ステーブルコインの金融上のルールを実行します。

• 価格オラクル: これらのサービスは、ブロックチェーン上のスマートコントラクトにリアルタイムの市場価格を提供するため、アルゴリズムはコインが目標値を上回っているか下回っているかを把握できます。古くなったフィードや操作されたフィードは、誤った調整を促したり、適切な調整を妨げたりする可能性があります。

• ブロックチェーンネットワーク: チェーンの速度、手数料、信頼性が、安定化メカニズムのパフォーマンスを左右します。輻輳や停止は、取引の遅延、裁定取引の制限、価格の下落につながる可能性があります。

• ガバナンスシステム: これらのフレームワークは、自動化されたシステムだけでは管理できないアップグレード、パラメーターの変更、危機対応の指針となります。

アルゴリズム型ステーブルコインが企業に役立つ場面

アルゴリズム型ステーブルコインは、銀行や大規模な担保プールに頼ることなく、インターネット上の速度で移転できるドルに似た資産となることを目的としています。

それが企業績にどのように役立つかを、以下で説明します。

• グローバルで常時利用可能な決済: アルゴリズム型ステーブルコインを使用すると、銀行の決済ネットワークを待たずに、国やプラットフォームをまたいでほぼ瞬時に価値を移動できます。

• より柔軟な流動性: これらのステーブルコインは、現実世界の資産による裏付けがないため、取引、融資、利回り市場における需要の変化に迅速に対応できます。この柔軟性の高さには価値がありますが、安定性やユーザーの信頼が低下する可能性もあります。

• 資本効率: アルゴリズム型ステーブルコインのモデルでは、現金や暗号資産のリザーブを拘束せずにシステムを拡張できます。この効率性により、より多くの取引量に対応し、完全担保型モデルに伴うオーバーヘッドを削減できます。

• 革新的な金融設計: プログラム可能な安定化ルールにより、代替的な金融アプローチの余地が生まれ、オンチェーン金融商品のヘッジ、価格設定、または組成のための新しいツールにつながる可能性があります。

• 取引相手への依存度の低下: 中央リザーブ管理機関が存在しないため、ユーザーは単一の機関の支払い能力やコンプライアンス体制に依存する必要がありません。

アルゴリズム型ステーブルコインの安定性を脅かすリスク

アルゴリズム型ステーブルコインの設計は、市場参加者の信認がある間だけ機能し、その信認が薄れると急速に破綻するおそれがあります。

最大のリスクは次のとおりです。

• 信認のもろさ: 保有者がペッグ維持に疑いを持つと、売りが加速し、裁定取引の機会が失われ、システムは担保型モデルよりも速いペースで下方スパイラルに陥る可能性があります。

• 実資産による下支えがない: 現金や暗号資産の準備金がなければ、ペッグが崩れたときに損失を吸収するものがありません。価格が大きく下落すると、完全に崩壊する前に清算や償還に充てられる担保も存在しません。

• スマートコントラクトと設計リスク: スマートコントラクトの強度は、そのコードと基礎となる前提に左右されます。バグは、市場の状況に関係なくシステムを不安定にする可能性があります。

• オラクルと市場リスク: オラクルが機能しなかったり、不正確なデータを報告したりすると、プロトコルが過剰に修正したり、まったく反応できなかったりする可能性があります。ネットワークの混雑、流動性の低さ、取引所の停止も、安定性の回復を目的とした対応を遅らせたり妨げたりする可能性があります。

• 規制の不確実性: アルゴリズム型ステーブルコインは、特に 2022 年の TerraUSD 崩壊のような過去の失敗を受けて、厳しい監視にさらされています。この崩壊では投資家に400 億ドルの損失が生じました。今後の規制によっては、その利用が制限されたり、運用できる場所が限られたりする可能性があります。

• 過去の実績の弱さ: 純粋なアルゴリズム型ステーブルコインは、歴史的に見て長期的な安定性を維持できていません。これまでの試みは、崩壊するか、小規模なままにとどまるか、ハイブリッド型の設計へ移行するかのいずれかでした。

企業によるアルゴリズム型ステーブルコインの評価方法

アルゴリズム型ステーブルコインはスピードと柔軟性をもたらす可能性がありますが、完全に裏付けられた代替手段よりも慎重な精査が求められます。

ビジネスで導入する場合は、以下を検討してください。

• 安定性の実績: さまざまな市場環境で、そのステーブルコインがどの程度一貫してペッグを維持してきたかを確認してください。すでにストレス局面を経験しながらもペッグから大きく外れなかったコインは、穏やかな市場でしか運用されていないコインよりも、心強い実績があるといえます。

• 設計の透明性: 経済的な仕組みが明確に説明され、検証可能であることを確認してください。モデルが複雑すぎて、チームが価格変動にどう対応するのか理解できない場合は、別の選択肢を検討すべきサインです。

• ガバナンスの質: アップグレード、パラメーター変更、緊急時対応がどのように管理されているかを確認します。活発で適切なガバナンスを備えたプロジェクトほど、市場環境が変化した際にも適応しやすくなります。

• 流動性と統合: そのステーブルコインがどこで取引されており、市場にどれほどの厚みがあるかを確認します。取引所や分散型金融 (DeFi) プラットフォーム全体で信頼できる流動性があれば、必要なときにポジションをすばやく換金したり、決済したり、解消したりしやすくなります。

• 規制上の位置付け: そのステーブルコインが、自社の事業地域における現在および今後の規制にどのように適合するかを把握します。管轄区域によっては、無担保型やアルゴリズム型のモデルが制限され、長期的な利用可能性に影響することがあります。

• リスク制限と緊急時対応計画: アルゴリズム型ステーブルコインを利用する場合は、限定的なエクスポージャーと明確な安全策から始めます。ペッグが崩れた場合にどう対応するか、あらかじめ計画しておくことが重要です。

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