ステーブルコインは、予測可能で、暗号資産の中でも価格変動が比較的小さいものとして設計されています。ドルに連動するトークンは、企業が送金、保有、引き換えに利用できる信頼性の高い価値を提供することを目的としています。そして、すべてのステーブルコインの背後には発行体があります。発行体は企業、プロトコル、ときには銀行であり、こうしたトークンの発行と引き換えを行い、その価値を安定的に保ちます。

決済、保管、国際的な支払い、または新しいプロダクトにステーブルコインを利用する企業にとって、ステーブルコインを発行する主体はリスク要因になり得ます。誰がそのトークンを発行しているのか、どのように運営されているのか、何がそのトークンを裏付けているのかを把握することは、ステーブルコインを安全に利用するうえで重要です。

以下では、ステーブルコインの発行体がどのように機能するのか、どのような違いがあるのか、そしてどの発行体が信頼できるかを見極める方法を見ていきます。

目次

• ステーブルコインの発行とは
  
• ステーブルコインの発行者
  
• リザーブ担保型の発行体の運営方法と安定性の維持
  
• アルゴリズム型ステーブルコインの発行体における構造とリスクの違い
  
• 主要な管轄区域におけるステーブルコインの発行に適用される規制の枠組み
  
• 企業によるステーブルコイン発行体の信頼性とリスクプロファイルの評価方法
  
• Stripe Payments の活用方法
  

ステーブルコインの発行とは

ステーブルコインを発行するとは、通常はアメリカドル (USD) などの安定資産の価値に連動するデジタルトークンを作成し、管理することです。発行会社は、流通しているすべてのトークンに対して、通常は現金または現金同等物のリザーブといった同額の裏付け資産を保有していることが求められます。つまり、1 トークンを引き換えれば 1 ドルを受け取れる状態です。ステーブルコインの発行は、セーフティネットのない小規模な中央銀行を運営するようなものです。リザーブや引き換えの仕組みが不十分だと、ステーブルコインは機能不全に陥る可能性があります。

ステーブルコインの発行とは、トークンをいつでも額面で引き換えられるシステムを管理することです。発行会社は、求めに応じてトークンをドルと交換できるよう、常に準備を整えておく必要があります。そうしてペッグが維持されます。引き換えが機能しなければ、ステーブルコインへの信頼は崩れます。

中央銀行デジタル通貨 (CBDC) とは異なり、ステーブルコインは暗号資産企業、フィンテック企業、さらには分散型プロトコルなどの民間主体によって発行されます。つまり、政府の保証はありません。各発行会社が独自のルールとリスクポリシーを定めているため、トークンが価値を維持できるかどうかは、発行会社の信頼性に大きく左右されます。

ステーブルコインの発行者

ステーブルコインは、さまざまな種類の事業者が発行できます。発行体がフィンテック企業、プロトコル、銀行のいずれであっても、役割は同じです。つまり、価値を受け取り、トークンを発行し、償還を管理し、ペッグを安定的に維持します。

フィンテック

最も広く使われているステーブルコインの多くは、フィンテック企業によって発行されています。USD Coin (USDC) は Circle が発行しています。Tether (USDT) は Tether Limited が発行しています。どちらも、法定通貨の預金と引き換えにトークンを発行し、リザーブを管理し、1:1 での償還を約束する非公開企業です。もう 1 つのフィンテック企業である Paxos は Pax Dollar (USDP) を発行しており、規制当局が介入する前には Binance USD (BUSD) で Binance を支援していました。

これらの発行体は、ステーブルコインを専用設計のマネーファンドのように運営しています。つまり、全額が準備金で裏付けられ、償還可能で、厳格に管理されています。規制の度合いはさまざまで、Paxos は信託会社として運営され、Circle は州レベルの資金移動業ライセンスの下で事業を行っています。

プロトコル

一部のステーブルコインは、企業ではなくプロトコルによって発行されています。MakerDAO の Dai (DAI) は、スマートコントラクトによってアルゴリズム的に作られます。ユーザーは暗号資産を担保としてロックし、システムはそれに対して DAI を発行します。ドルを保有する中央の財務部門はなく、コードが担保比率とオンチェーンでの償還を管理しているだけです。

そのため、DAI は透明性と分散性を備える一方で、実際のコードやプロトコルはより複雑になります。また、安定性は企業のバランスシートではなく、暗号資産市場とコミュニティガバナンスに依存します。

銀行およびその他の金融機関

日本などの一部の管轄区域では、認可を受けた銀行と信託会社のみがステーブルコインを発行できます。またアメリカでは、銀行ではない場合でも、新たな規制によって発行体は銀行に近い規制の対象となりつつあります。

発行体が誰であり、どのような体制で運営されているかは、ステーブルコインの信頼性を直接左右します。

リザーブ担保型の発行体の運営方法と安定性の維持

最も広く利用されているステーブルコイン (USDC、USDT、USDP など) は、実世界の準備資産に裏付けられています。この裏付けがあるからこそ、ステーブルコインに「stable」という言葉が使われています。しかし、リザーブ担保型トークンがどのように機能するか、つまり何が準備資産に含まれるのか、引き換えがどのように行われるのか、リスクがどのように管理されるのかによって、顧客の信頼は大きく左右されます。

資産の裏付け

リザーブ担保型の発行会社は、現金と安全性の高い短期資産を組み合わせて保有します。たとえば、米国財務省短期証券 (T-bills) です。目標はシンプルです。流通しているすべてのトークンの価値に見合うだけの高品質で流動性の高い資産を保有し、それらをいつでも額面またはそれに近い価格で売却できるようにすることです。

あるコインの流通量が 10 億トークンであれば、発行会社は少なくとも 10 億ドル、できればそれ以上のリザーブを保有している必要があります。発行会社によっては、このリザーブプールを即時に引き出せる現金と、数日または数週間で満期を迎える証券に分けて保有しています。こうした仕組みによって、ステーブルコインは投機資産ではなく、デジタルキャッシュのように機能できます。

引き換え

引き換えによって、ステーブルコインはペッグに近い水準を維持できます。ステーブルコインの価格が 1 ドルを下回ると、裁定取引業者がそれを買い集め、発行会社に持ち込んで 1 ドルで引き換えます。この需要圧力によって、価格は再び等価水準に戻ります。価格が 1 ドルを上回った場合は、同じトレーダーが発行会社から新しいトークンを発行してもらって売却できるため、供給が増え、価格は再び下がります。

この仕組みが機能するには、引き換えが適時かつ予測可能である必要があります。たとえば Circle は、USDC の引き換えを 2 営業日以内に額面で処理しています。一部の発行会社は、認定パートナーにのみ引き換えを認めていますが、Paxos のように、確認済みの保有者であれば誰でも引き換えられるようにしているところもあります。いずれにせよ、安定性は、引き換えが迅速に行われると市場が信頼していることにかかっています。

透明性

誰にも確認できないのであれば、リザーブにはあまり意味がありません。主要な発行会社は、リザーブが流通供給量と同額以上であることを確認する独立系会計事務所の月次証明書を公表しています。Circle はこれを定期的に実施しています。Tether も、長年の不透明さと規制当局からの圧力を経て、現在では同様に行っています。

これらのレポートのほとんどは、完全な監査ではなく証明であり、ある時点での残高を確認するものですが、システムや管理体制を審査するものではありません。規制当局は、リアルタイムのリザーブ報告、より厳格な資産品質、保有者の法的権利の明確化など、保護の強化を推進しています。

要するに、ステーブルコインの安定性は、その裏付けとなるルール、資産、引き換えの仕組み次第です。ペッグが維持されるのは、発行会社がそれを維持できるようにしているからです。

アルゴリズム型ステーブルコインの発行体における構造とリスクの違い

すべてのステーブルコインが銀行内のドルで裏付けられているわけではありません。一部のステーブルコインは、プロトコルに組み込まれたスマートコントラクト、インセンティブ、ボラティリティバッファを通じて価値を維持するよう設計されています。これらはアルゴリズムによるステーブルコインであり、発行会社は法定通貨に裏付けられたコインのようにリザーブを管理するのではなく、コード、担保、信頼を管理します。

構造

アルゴリズムによるステーブルコインは、現実世界の資産の代わりに、市場需要に基づいてトークン供給を拡大または縮小する仕組みを使用します。有名で教訓的な事例として TerraUSD (UST) があり、姉妹トークンの Terra (LUNA) を使って価格変動を吸収していました。UST が 1 ドルを下回ると、ユーザーはそれを 1 ドル相当の LUNA と交換できるため、供給量が減少します。理論上は、これでペッグが維持されるはずでした。実際には、そうなりませんでした。

ユーザーがこのコインへの信頼を失うと、引き換えが殺到し、LUNA の価格は崩壊し、アルゴリズムは対応できなくなりました。このフィードバックループによって、数日のうちに 400 億ドルを超える価値が失われました。

担保モデル

MakerDAO の DAI は、異なるアプローチを取っています。これは暗号資産担保型で、すべての DAI が 1 ドル超の暗号資産で裏付けられています。多くは Ether、場合によっては USDC などのステーブルコインです。このモデルでは、過剰担保を設定し、価値が下落した場合に担保を清算することで、耐性を高めています。

しかし、DAI の安定性でさえ市場環境に左右されます。担保資産が大きく値崩れすると、ペッグが崩れる可能性があります。こうした理由から、MakerDAO は時間をかけて、DAI を現実世界の資産でも部分的に裏付けるようになりました。

アルゴリズムモデルを特徴づけるのは、発行会社の行動に左右されにくいことと、市場の力の影響を受けやすいことの両方です。法定通貨のリザーブがないということは、危機の際に頼れる外部の裏付けがないことを意味します。

だからこそ、多くの規制当局は明確な線引きをしています。実質的な裏付けがなければ、真にステーブルコインと呼べるものよりも大きなリスクを抱えているというのです。

主要な管轄区域におけるステーブルコインの発行に適用される規制の枠組み

ステーブルコインの発行会社は、資金、市場、ユーザー資金に関わるため、規制当局はその活動を監督しています。枠組みは国によって異なりますが、方向性は一貫しています。ステーブルコインは金融商品として、発行会社は金融機関として扱うという考え方です。

アメリカ

アメリカでは、規制環境の整備が進んでいます。2025 年に成立した GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) では、「決済ステーブルコイン」を定義し、連邦レベルの基準を定めています。

• 現金または短期の米国債による 1:1 の裏付け
  
• 額面金額での引き換え義務
  
• 定期的な監査と監督
  

発行体は銀行でも承認済みのノンバンクでもかまいませんが、厳しい要件が課されます。また、この法律は、大手テクノロジー企業が独自のステーブルコインを発行することも禁じており、警鐘を鳴らす事例として、現在は終了した Libra (Diem) プロジェクトに直接言及しています。

ニューヨーク州などの州では、すでに強力な規制が整備されています。ニューヨーク州金融サービス局 (NYDFS) は、ステーブルコインの発行体に対し、準備資産を完全に分別管理し、2 営業日以内に償還できるよう求めています。Paxos と Gemini はこの枠組みの下で運営されています。

European Union

EU の 暗号資産市場規制 (MiCA) は 2024 年に施行されました。対象となるカテゴリーは次の 2 つです。

• 電子マネートークン (1 通貨にペッグ)
  
• 資産参照トークン (バスケットまたは商品にペッグ)
  

発行体には、認可、全額準備資産、詳細な情報開示が必要です。多数のユーザー基盤を持つ重要なステーブルコインは、欧州銀行監督機構 (EBA) の監督を受けます。

その他の国と地域

日本では、認可を受けた銀行と信託会社のみがステーブルコインを発行できます。シンガポールと香港は、いずれも完全な裏付け、資本リザーブ、ライセンス取得を求めています。イギリスでは、金融サービス・市場法 (FSMA) を通じて同様のルールが整備されつつあります。一方、中国では、すべての民間ステーブルコインが全面的に禁止されています。

企業によるステーブルコイン発行体の信頼性とリスクプロファイルの評価方法

すべてのステーブルコインが同じ仕組みで作られているわけではなく、その所有構造も重要です。実際の資金を移動または保有するためにステーブルコインに依存するのであれば、発行会社を金融取引の相手方と同様に扱い、その会社が何を言っているかだけでなく、どのように運営されているかを確認してください。

確認すべきポイントは以下のとおりです。

規制ステータス

まず、発行会社がどこで、どのような規制を受けているかを確認します。認可を受けた信託会社なのか、資金移動業者なのか、それとも限定的な監督しかない海外で事業を運営しているのかを見極めます。NYDFS または GENIUS 法の下にある発行会社は、全額リザーブ、迅速な引き換え、月次の証明など、より厳格なルールに従います。

リザーブの構造と透明性

トークンの裏付け資産と、その内容がどの程度明確に報告されているかを確認します。リザーブの内訳 (現金と米国債の比率など)、第三者による証明、そのレポートがどのくらいの頻度で公開されているかを確認します。最新で詳細な情報であるほど望ましいです。

引き換え方法

保有者が実際に 1 ドルで引き換えられるか、またどのくらいの速さで引き換えられるかを確認します。発行会社によっては、大口顧客にしか直接の引き換えを認めていない場合もあります。トークンを取り巻く市場に十分な流動性があれば問題ありません。そうでなければ、スプレッド、スリッページ、カウンターパーティーリスクにさらされます。

法的保護

リザーブが破産隔離されているかを確認します。構造によっては、トークン保有者がリザーブに対して直接請求できる場合もあります。また、問題が発生した場合に無担保債権者になる場合もあります。これらの違いに注意することが重要です。

実績とストレス時の対応

価格変動が激しい時期に、ペッグがどのように維持されたかを確認します。発行会社が明確に情報発信していたか、引き換えが迅速に行われたかも確認します。最終的に安定性を左右するのは、圧力がかかったときに発行会社がどう対応するかかもしれません。

Stripe Payments の活用方法

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Stripe Payments でできること

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