Les cryptomonnaies stables sont conçues pour constituer un élément prévisible et moins volatil du monde des cryptomonnaies. Un jeton indexé sur le dollar est censé offrir une valeur fiable que les entreprises peuvent transférer, conserver ou échanger. Et derrière chaque cryptomonnaie stable se cache un émetteur : une entreprise, un protocole, parfois une banque, qui émet et rachète ces jetons tout en maintenant leur valeur stable.

Pour les entreprises qui utilisent des cryptomonnaies stables pour leurs paiements, la conservation d’actifs, les virements internationaux ou le développement de nouveaux produits, l’entité émettrice de la cryptomonnaie stable peut constituer une source de risque. Savoir qui a émis le jeton, comment cette entité fonctionne et ce qui le garantit est essentiel pour utiliser les cryptomonnaies stables en toute sécurité.

Nous allons voir dans cet article comment fonctionnent les émetteurs de cryptomonnaies stables, en quoi ils diffèrent les uns des autres et comment déterminer lesquels sont fiables.

Contenu de l’article

• Qu’est-ce que cela signifie d’émettre une cryptomonnaie stable?
  
• Qui émet les cryptomonnaies stables?
  
• Comment les émetteurs adossés à des réserves fonctionnent-ils et assurent-ils la stabilité?
  
• En quoi les émetteurs de cryptomonnaies stables algorithmiques diffèrent-ils en termes de structure et de risque?
  
• Quels sont les cadres réglementaires applicables à l’émission de cryptomonnaies stables dans les principales juridictions?
  
• Comment les entreprises doivent-elles évaluer la crédibilité et le profil de risque d’un émetteur de cryptomonnaies stables?
  
• Comment Stripe Payments peut vous aider
  

Qu’est-ce que cela signifie d’émettre une cryptomonnaie stable?

Émettre une cryptomonnaie stable consiste à créer et à gérer un jeton numérique dont la valeur est indexée sur celle d’un actif stable, généralement le dollar américain (USD). Pour chaque jeton en circulation, l’émetteur est censé détenir un montant équivalent d’actifs de garantie, généralement des réserves de liquidités ou d’équivalents de liquidités : un jeton émis, un dollar en réserve. Émettre une cryptomonnaie stable revient à diriger une mini-banque centrale, sans filet de sécurité. Si les réserves ou les mécanismes de rachat s’avèrent insuffisants, la cryptomonnaie stable peut s’effondrer.

L’émission de cryptomonnaies stables consiste à gérer un système dans lequel les jetons peuvent être rachetés à leur valeur nominale en tout temps. L’émetteur doit être prêt et en mesure d’échanger les jetons contre des dollars à la demande. C’est ainsi que l’ancrage est maintenu. Si le rachat échoue, la confiance dans la cryptomonnaie stable s’effondre.

Contrairement aux monnaies numériques de banque centrale (MNBC), les cryptomonnaies stables sont émises par des acteurs privés, tels que des entreprises spécialisées dans les cryptomonnaies, des entreprises de technologie financière et même des protocoles décentralisés. Cela signifie qu’elles ne bénéficient d’aucune garantie gouvernementale. Chaque émetteur fixe ses propres règles et politiques de gestion des risques, ce qui fait que la crédibilité de l’émetteur est déterminante pour la préservation de la valeur du jeton.

Qui émet les cryptomonnaies stables?

De nombreux types d’entreprises peuvent émettre des cryptomonnaies stables. Que l’émetteur soit une entreprise de technologie financière, un protocole ou une banque, son rôle reste le même : collecter des fonds, émettre des jetons, gérer les rachats et maintenir l’ancrage à un niveau stable.

Entreprises de technologie financière

La plupart des cryptomonnaies stables les plus populaires sont émises par des entreprises de technologie financière. L’USD Coin (USDC) est émis par Circle. Le Tether (USDT) est émis par Tether Limited. Il s’agit dans les deux cas d’entreprises privées qui créent des jetons en échange de dépôts en monnaie fiduciaire, gèrent des réserves et garantissent un rachat à parité 1:1. Paxos, une autre entreprise de technologie financière, émet le Pax Dollar (USDP) et a aidé Binance à mettre en place le Binance USD (BUSD) avant l’intervention des autorités de régulation.

Ces émetteurs gèrent leurs cryptomonnaies stables à la manière d’un fonds monétaire spécialement conçu à cet effet : entièrement provisionnées, rachetables et étroitement contrôlées. Ils sont soumis à des réglementations plus ou moins strictes : Paxos opère en tant qu’entreprise fiduciaire, tandis que Circle dispose de licences d’opérateur de transfert de fonds délivrées au niveau des États.

Protocoles

Certaines cryptomonnaies stables sont émises par des protocoles, et non par des entreprises. Le Dai (DAI) de MakerDAO est créé de manière algorithmique par des contrats intelligents. Les utilisateurs bloquent des cryptomonnaies en garantie, et le système émet du DAI en contrepartie. Il n’y a pas de trésorerie centrale détenant des dollars, mais simplement un code qui gère les ratios de garantie et les rachats sur la chaîne.

Cela rend le DAI transparent et décentralisé, mais rend son code et ses protocoles plus complexes. Cela signifie également que sa stabilité dépend des marchés des cryptomonnaies et de la gouvernance communautaire, et non du bilan d’une entreprise.

Banques et autres institutions financières

Dans certains pays, comme le Japon, seules les banques et les entreprises de fiducie agréées peuvent émettre des cryptomonnaies stables. Aux États-Unis, de nouvelles règles imposent aux émetteurs une réglementation similaire à celle des banques, même s’ils ne sont pas des banques.

L’identité de l’émetteur et sa structure déterminent directement le degré de fiabilité de la cryptomonnaie stable.

Comment les émetteurs adossés à des réserves fonctionnent-ils et assurent-ils la stabilité?

Les cryptomonnaies stables les plus répandues (telles que l’USDC, l’USDT et l’USDP) sont adossées à des réserves réelles. C’est précisément cette garantie qui justifie le terme « stable » dans leur appellation. Cependant, le fonctionnement d’un jeton adossé à des réserves, notamment la nature de ces réserves, le mécanisme de rachat et la gestion des risques, peut faire ou défaire la confiance des clients.

Actifs de garantie

Les émetteurs adossés à des réserves détiennent un portefeuille composé de liquidités et d’actifs sûrs à court terme, comme les bons du Trésor américain (T-bills). L’objectif est simple : faire correspondre la valeur totale de chaque jeton en circulation à des actifs liquides de haute qualité pouvant être vendus à leur valeur nominale ou à un prix proche de celle-ci en tout temps.

Si une cryptomonnaie compte 1 milliard de jetons en circulation, l’émetteur devrait détenir au moins 1 milliard de dollars de réserves, voire davantage. Certains répartissent ce fonds de réserve entre des liquidités disponibles à la demande et des titres arrivant à échéance en quelques jours ou quelques semaines. C’est cette structure qui permet aux cryptomonnaies stables de se comporter comme de l’argent numérique plutôt que comme des actifs spéculatifs.

Rachat

Le rachat garantit qu’une cryptomonnaie stable reste proche de son ancrage. Si le cours d’une cryptomonnaie stable passe sous la barre des 1 $, les arbitragistes l’achètent en masse et la rachètent auprès de l’émetteur pour 1 $ exactement. Cette pression de la demande ramène le cours à la parité. Si le cours dépasse 1 $, ces mêmes investisseurs peuvent faire émettre de nouveaux jetons par l’émetteur et les vendre, ce qui augmente l’offre et fait redescendre le cours.

Pour que ce mécanisme fonctionne, les rachats doivent être rapides et prévisibles. Circle, par exemple, traite les rachats d’USDC au pair dans un délai de deux jours ouvrables. Certains émetteurs réservent l’accès aux rachats à des partenaires agréés; d’autres, comme Paxos, autorisent les rachats pour tout détenteur vérifié. Dans tous les cas, la stabilité repose sur la certitude du marché que les rachats seront effectués rapidement.

Transparence

Les réserves ne valent pas grand-chose si personne ne peut les voir. Les émetteurs de premier plan publient chaque mois des attestations établies par des cabinets d’audit indépendants, confirmant que les réserves correspondent au moins à la quantité en circulation. Circle le fait régulièrement. Tether le fait désormais aussi, après des années d’opacité et de pression réglementaire.

La plupart de ces rapports sont des attestations et non des audits complets, ce qui signifie qu’ils confirment les soldes à un moment donné, mais ne vérifient pas les systèmes ni les contrôles. Les autorités de régulation réclament davantage de mesures de protection, telles que la déclaration des réserves en temps réel, des critères plus stricts en matière de qualité des actifs et des droits juridiques plus clairs pour les détenteurs.

En résumé : la stabilité des cryptomonnaies stables dépend entièrement des règles, des actifs et des mécanismes de rachat qui les sous-tendent. L’ancrage est maintenu parce que l’émetteur veille à ce qu’il le soit.

En quoi les émetteurs de cryptomonnaies stables algorithmiques diffèrent-ils en termes de structure et de risque?

Toutes les cryptomonnaies stables ne sont pas adossées à des dollars déposés en banque. Certaines sont conçues pour conserver leur valeur grâce à des contrats intelligents, des incitations et des tampons de volatilité intégrés au protocole. Il s’agit de cryptomonnaies stables algorithmiques, et leurs émetteurs ne gèrent pas de réserves comme le font les cryptomonnaies adossées à des monnaies fiduciaires. Ils gèrent le code, les garanties et la confiance.

Structure

Au lieu de s’appuyer sur des actifs réels, les cryptomonnaies stables algorithmiques utilisent des mécanismes qui ajustent l’offre de jetons en fonction de la demande du marché. Le TerraUSD (UST) en est un exemple bien connu qui sert d’avertissement : il s’appuyait sur son jeton jumeau, le Terra (LUNA), pour amortir les fluctuations de prix. Lorsque l’UST passait sous le seuil d’un dollar, les utilisateurs pouvaient l’échanger contre un dollar de LUNA, ce qui réduisait l’offre. En théorie, cela permettait de maintenir l’ancrage. En pratique, cela n’a pas fonctionné.

Lorsque les utilisateurs ont perdu confiance dans la cryptomonnaie, ils ont inondé le système de demandes de rachat, le cours de LUNA s’est effondré et l’algorithme n’a pas pu suivre le rythme. Cette spirale a fait disparaître plus de 40 milliards de dollars de valeur en quelques jours.

Modèles garantis

Le DAI de MakerDAO adopte une approche différente. Il est garanti par des cryptomonnaies, ce qui signifie que chaque DAI est adossé à plus d’un dollar de cryptomonnaies, souvent de l’Ether, parfois des cryptomonnaies stables, telles que l’USDC. Ce modèle renforce la résilience grâce à une sur garantie et à la liquidation des garanties en cas de baisse des cours.

Mais même la stabilité du DAI dépend des conditions du marché. Si la valeur de l’actif servant de garantie chute suffisamment, l’ancrage peut s’affaiblir. C’est pour cette raison que MakerDAO a progressivement décidé de garantir partiellement le DAI avec des actifs réels.

Ce qui distingue les modèles algorithmiques, c’est à la fois leur indépendance vis-à-vis des actions des émetteurs et leur sensibilité aux forces du marché. L’absence de réserve en monnaie fiduciaire signifie qu’il n’y a aucun soutien externe sur lequel s’appuyer en cas de crise.

C’est pourquoi de nombreux régulateurs ont adopté une position intransigeante : en l’absence de véritable garantie, ce type de cryptomonnaie comporte davantage de risques que ce que l’on peut véritablement qualifier de cryptomonnaie stable.

Quels sont les cadres réglementaires applicables à l’émission de cryptomonnaies stables dans les principales juridictions?

Les émetteurs de cryptomonnaies stables ont accès à l’argent, aux marchés et aux fonds des utilisateurs; c’est pourquoi les autorités de régulation surveillent leurs activités. Les cadres réglementaires varient d’un pays à l’autre, mais l’orientation est la même : considérer les cryptomonnaies stables comme des instruments financiers et leurs émetteurs comme des établissements financiers.

États-Unis

Aux États-Unis, le cadre réglementaire est en pleine évolution. La loi intitulée « Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act », ou GENIUS Act, adoptée en 2025, définit les « cryptomonnaies stables de paiement » et établit des normes fédérales :

• Couverture à parité (1:1) en espèces ou en bons du Trésor à court terme
  
• Rachat obligatoire à la valeur nominale
  
• Audits réguliers et surveillance prudentielle
  

Les émetteurs peuvent être des banques ou des établissements non bancaires agréés, mais ils sont soumis à des exigences strictes. La loi interdit également aux grandes entreprises technologiques d’émettre leurs propres cryptomonnaies stables, citant explicitement le projet désormais abandonné de Libra, ou Diem, comme exemple à ne pas suivre.

Des États comme New York ont déjà mis en place une réglementation stricte : le Département des services financiers de New York (NYDFS) impose aux émetteurs de cryptomonnaies stables de conserver des réserves entièrement séparées et remboursables dans un délai de deux jours ouvrables. Paxos et Gemini opèrent dans ce cadre réglementaire.

Union européenne

Le règlement européen sur les marchés des cryptoactifs (MiCA) est entré en vigueur en 2024. Il couvre deux catégories :

• Les jetons de monnaie électronique (indexés sur une devise)
  
• Les jetons adossés à des actifs (indexés sur des paniers ou des matières premières)
  

Les émetteurs doivent obtenir une autorisation, disposer de réserves suffisantes et fournir des informations détaillées. Les cryptomonnaies stables importantes, qui comptent un grand nombre d’utilisateurs, sont soumises à la surveillance de l’Autorité bancaire européenne (ABE).

Autres pays et régions

Au Japon, seules les banques et les entreprises de fiducie agréées sont autorisées à émettre des cryptomonnaies stables. Singapour et Hong Kong exigent toutes deux une couverture intégrale, des réserves de capital et l’obtention d’une licence. Le Royaume-Uni met actuellement en place des règles similaires dans le cadre de sa loi sur les services et marchés financiers (FSMA). La Chine, en revanche, a purement et simplement interdit toutes les cryptomonnaies stables privées.

Comment les entreprises doivent-elles évaluer la crédibilité et le profil de risque d’un émetteur de cryptomonnaies stables?

Toutes les cryptomonnaies stables ne sont pas conçues de la même manière, et la question de la propriété est importante. Si vous comptez sur l’une d’entre elles pour transférer ou conserver de l’argent réel, considérez son émetteur comme une contrepartie financière : vérifiez son mode de fonctionnement, et ne vous contentez pas de croire ce qu’il dit.

Voici ce qu’il faut rechercher :

État réglementaire

Commencez par déterminer où et comment l’émetteur est réglementé. S’agit-il d’une entreprise de fiducie agréée, d’un prestataire de services de transfert de fonds, ou opère-t-il à l’étranger avec une surveillance minimale? Les émetteurs soumis à la réglementation du NYDFS ou à la loi GENIUS sont soumis à des règles plus strictes : réserves intégrales, rachats effectués dans les délais, attestations mensuelles.

Structure et visibilité des réserves

Vérifiez ce qui garantit le jeton et si ces informations sont présentées de manière claire. Recherchez la composition des réserves (par exemple, liquidités par rapport aux bons du Trésor), les attestations de tiers et la fréquence de publication de ces rapports. Plus les informations sont récentes et détaillées, mieux c’est.

Mécanismes de rachat

Les détenteurs peuvent-ils réellement échanger leurs jetons à 1 $, et dans quels délais? Certains émetteurs n’autorisent que les gros clients à échanger directement. Cela ne pose pas de problème si le marché autour du jeton est suffisamment liquide. Dans le cas contraire, vous êtes exposé aux écarts de cours, aux glissements de prix et aux risques de contrepartie.

Protections juridiques

Les réserves sont-elles protégées contre la faillite? Dans certaines structures, les détenteurs de jetons ont un droit direct sur la réserve. Dans d’autres, ils deviennent des créanciers non garantis en cas de problème. Il convient de prêter attention à ces différences.

Antécédents et comportement en situation de stress

Examinez les performances de l’ancrage en période de volatilité. L’émetteur a-t-il communiqué clairement? Les demandes de rachat ont-elles été traitées rapidement? La stabilité se mesure souvent à l’attitude de l’émetteur lorsqu’il est sous pression.

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