Stablecoins sollen ein vorhersehbarer, weniger volatiler Teil der Kryptowährungen sein. Ein an den Dollar gebundenes Token soll einen zuverlässigen Wert bieten, den Unternehmen übertragen, halten oder einlösen können. Und hinter jedem Stablecoin steckt ein Aussteller: ein Unternehmen, ein Protokoll, manchmal eine Bank, die diese Token erstellt und einlöst und diesen Wert stabil hält.

Für Unternehmen, die Stablecoins für Zahlungen, Verwahrungen, internationale Auszahlungen oder neue Produkte verwenden, kann die Einrichtung, die den Stablecoin ausgibt, eine Quelle des Risikos darstellen. Zu wissen, wer ein Token ausgegeben hat, wie es funktioniert und was ein Token besichert, ist ein wichtiger Aspekt der sicheren Verwendung von Stablecoins.

Im Folgenden sehen wir uns an, wie Aussteller von Stablecoins arbeiten, wie sie sich unterscheiden und wie Sie feststellen können, welche von ihnen glaubwürdig sind.

Worum geht es in diesem Artikel?

• Was bedeutet es, Stablecoins auszugeben?
  
• Wer gibt Stablecoins aus?
  
• Wie arbeiten rückstellungsgestützte Aussteller und wie sorgen sie für Stabilität?
  
• Wie unterscheiden sich Aussteller algorithmischer Stablecoins hinsichtlich Struktur und Risiko?
  
• Welche regulatorischen Rahmenbedingungen gelten für die Ausgabe von Stablecoins in den wichtigsten rechtlichen Zuständigkeitsbereichen?
  
• Wie sollten Unternehmen die Glaubwürdigkeit und das Risikoprofil eines Stablecoin-Ausstellers bewerten?
  
• So kann Stripe Payments Sie unterstützen
  

Was bedeutet es, Stablecoins auszugeben?

Wenn ein Stablecoin ausgegeben wird, bedeutet das, dass ein digitales Token erstellt und verwaltet wird, das dem Wert eines stabilen Vermögenswerts folgt, in der Regel dem des US-Dollar (USD). Für jedes im Umlauf befindliche Token wird erwartet, dass der Aussteller eine gleiche Menge an besichernden Vermögenswerten hält, in der Regel in Form von Bargeld oder bargeldäquivalenten Rückstellungen: Wenn ein Token eingelöst wird, wird ein Dollar abgegeben. Einen Stablecoin auszustellen ist wie eine Mini-Zentralbank zu führen, aber ohne Sicherheitsnetz. Wenn die Rückstellungen oder Einlösemechanismen nicht ausreichen, kann der Stablecoin ins Wanken geraten.

Bei der Ausgabe von Stablecoins geht es darum, ein System zu verwalten, in dem Token jederzeit zum Nennwert eingelöst werden können. Der Aussteller muss bereit und in der Lage sein, Token entsprechend der Nachfrage in Dollar umzutauschen. So wird die Bindung beibehalten. Schlägt die Einlösung fehl, sinkt das Vertrauen in den Stablecoin.

Im Gegensatz zu digitalen Währungen der Zentralbanken (CBDCs) werden Stablecoins von privaten Akteuren ausgegeben, wie Krypto-Unternehmen, Finanztechnologieunternehmen (FinTech) und sogar dezentralen Protokollen. Das bedeutet, dass keine staatlichen Garantien bestehen. Jeder Aussteller legt seine eigenen Regeln und Risikorichtlinien fest, wodurch die Glaubwürdigkeit des Ausstellers von zentraler Bedeutung dafür ist, ob das Token seinen Wert behält.

Wer gibt Stablecoins aus?

Viele Arten von Unternehmen können Stablecoins ausgeben. Unabhängig davon, ob es sich bei dem Aussteller um ein FinTech-Unternehmen, ein Protokoll oder eine Bank handelt, ist die Funktion die gleiche: Wertschöpfung, Prägung von Token, Verwaltung von Einlösungen und Aufrechterhaltung der Bindung.

FinTechs

Die meisten der beliebtesten Stablecoins werden von FinTechs ausgegeben. USD Coin (USDC) wird von Circle ausgegeben. Tether (USDT) stammt von Tether Limited. Beide sind private Unternehmen, die Token im Umtausch gegen Fiat-Einzahlungen erstellen, Rückstellungen verwalten und eine 1:1-Einlösung versprechen. Paxos, ein weiteres FinTech-Unternehmen, gibt Pax Dollar (USDP) aus und hat Binance mit Binance USD (BUSD) geholfen, bevor die Aufsichtsbehörden eingegriffen haben.

Diese Aussteller betreiben Stablecoins wie einen speziell entwickelten Finanzmittelfonds: mit vollständigen Rückstellungen, einlösbar und streng kontrolliert. Sie werden in unterschiedlichem Umfang reguliert, wobei Paxos als Treuhandgesellschaft und Circle im Rahmen staatlicher Geldtransferlizenzen tätig ist.

Protokolle

Einige Stablecoins werden von Protokollen ausgegeben, nicht von Unternehmen. Der Stablecoin Dai (DAI) von MakerDAO wird algorithmisch durch Smart Contracts erstellt. Nutzer/innen sperren Krypto als Sicherheit, und das System prägt im Gegenzug entsprechende Mengen an DAI. Es gibt keine zentrale Treasury-Verwaltung, die Dollar hält, sondern nur Code, der die Besicherungsquoten und Einlösungen onchain verwaltet.

Das macht DAI transparent und dezentral, aber komplexer im eigentlichen Code und in den Protokollen. Außerdem hängt die Stabilität von Kryptomärkten und der Community-Governance ab, nicht von der Bilanz eines Unternehmens.

Banken und andere Finanzinstitute

In einigen Ländern wie Japan können nur lizenzierte Banken und Treuhandgesellschaften Stablecoins ausgeben. Und in den USA lenken neue Regeln die Aussteller in Richtung einer bankähnlichen Regulierung, auch wenn sie keine Banken sind.

Davon, wer der Aussteller ist und wie er strukturiert ist, hängt direkt ab, wie vertrauenswürdig ein Stablecoin ist.

Wie arbeiten rückstellungsgestützte Aussteller und wie sorgen sie für Stabilität?

Die am weitesten verbreiteten Stablecoins (z. B. USDC, USDT und USDP) werden durch reale Rückstellungen gestützt. Diese Besicherung ist der Grund dafür, dass das Wort „stable“ (stabil) im Begriff „Stablecoin“ enthalten ist. Doch wie ein rückstellungsgestütztes Token funktioniert – einschließlich der Art Rückstellungen, der Funktionsweise der Einlösungen und des Risikomanagements – ist entscheidend für das Vertrauen der Kundinnen und Kunden.

Besichernde Vermögenswerte

Rückstellungsgestützte Aussteller halten eine Mischung aus Bargeld und sicheren, kurzfristigen Vermögenswerten, wie etwa US-amerikanische Staatsanleihen (T-Bills). Das Ziel ist einfach: den vollen Wert jedes in Umlauf befindlichen Token mit hochwertigen, liquiden Vermögenswerten zu auszugleichen, die jederzeit zum oder nahe am Nennwert verkauft werden können.

Wenn für ein Coin 1 Milliarde Token im Umlauf sind, sollte der Aussteller mindestens 1 Milliarde USD an Rückstellungen halten, vorzugsweise sogar noch mehr. Einige teilen diese Rückstellungen zwischen auf Nachfrage verfügbarem Bargeld und Wertpapieren auf, die innerhalb von Tagen oder Wochen fällig werden. Diese Einrichtung ermöglicht es, dass Stablecoins wie digitales Bargeld funktionieren, anstatt wie spekulative Anlageinstrumente.

Einlösung

Durch die Einlösung wird sichergestellt, dass ein Stablecoin nahe an seiner Bindung bleibt. Wenn ein Stablecoin unter 1 USD fällt, kaufen Arbitrageure ihn auf und lösen ihn beim Aussteller gegen einen vollen Dollar ein. Dieser Nachfragedruck führt dazu, dass der Kurs wieder Parität erreicht. Steigt der Kurs über 1 USD, können dieselben Händler/innen neue Token beim Aussteller prägen und verkaufen, was das Angebot erhöht und den Kurs wieder senkt.

Damit dieser Mechanismus funktioniert, müssen die Einlösungen rechtzeitig und vorhersehbar erfolgen. Circle wickelt beispielsweise USDC-Einlösungen zum Nennwert innerhalb von zwei Werktagen ab. Einige Aussteller gewähren autorisierten Partnern Zugang zur Rückstellung. Andere, wie Paxos, ermöglichen Einlösungen von jedem verifizierten Inhaber/jeder verifizierten Inhaberin. In beiden Fällen hängt die Stabilität davon ab, dass der Markt weiß, dass Einlösungen zeitnah erfolgen.

Transparenz

Rückstellungen sind nicht viel wert, wenn sie niemand sehen kann. Führende Aussteller veröffentlichen monatliche Bescheinigungen unabhängiger Wirtschaftsprüfer, die bestätigen, dass die Rückstellungen dem im Umlauf befindlichen Angebot entsprechen oder es übersteigen. Circle tut dies regelmäßig. Tether tut es mittlerweile nach Jahren der Undurchsichtigkeit und des regulatorischen Drucks auch.

Bei den meisten dieser Berichte handelt es sich um Bescheinigungen und nicht um vollständige Audits. Das bedeutet, dass sie Salden zu einem bestimmten Zeitpunkt bestätigen, aber keine Systeme oder Kontrollen überprüfen. Die Aufsichtsbehörden drängen auf mehr Schutz wie Echtzeit-Berichterstattung zu Rückstellungen, strengere Qualitätsanforderungen an die Vermögenswerte und eindeutigere gesetzliche Rechte für Inhaber/innen.

Das Fazit: Stablecoins sind nur so stabil wie die dahinterstehenden Regeln, Vermögenswerte und Einlösungen. Die Bindung hält, weil der Aussteller die Voraussetzungen dafür schafft.

Wie unterscheiden sich Aussteller algorithmischer Stablecoins hinsichtlich Struktur und Risiko?

Nicht alle Stablecoins sind durch in einer Bank aufbewahrte Dollar-Beträge gestützt. Einige sind darauf ausgelegt, ihren Wert durch Smart Contracts, Anreize und Volatilitätspuffer zu halten, die in das Protokoll integriert sind. Dabei handelt es sich um algorithmische Stablecoins, deren Aussteller nicht wie bei Fiat-gestützten Coins Rückstellungen verwalten. Sie verwalten Code, Sicherheiten und Vertrauen.

Struktur

Anstelle von realen Vermögenswerten verwenden algorithmische Stablecoins Mechanismen, die das Token-Angebot basierend auf der Marktnachfrage wachsen oder schrumpfen lassen. Ein bekanntes und zur Vorsicht mahnendes Beispiel ist TerraUSD (UST), das sich auf sein Schwester-Token Terra (LUNA) stützte, um Preisschwankungen zu absorbieren. Wenn UST unter 1 USD fiel, konnten Nutzer/innen es gegen LUNA im Wert von 1 USD eintauschen, was das Angebot reduzierte. Theoretisch blieb die Bindung dadurch intakt, in der Praxis jedoch nicht.

Als die Nutzer/innen das Vertrauen in den Coin verloren, überschwemmten sie das System mit Einlösungen, der Kurs von LUNA brach ein und der Algorithmus konnte nicht mehr mithalten. Diese Feedbackschleife löschte innerhalb weniger Tage einen Wert von mehr als 40 Milliarden USD.

Besicherte Modelle

Der Stablecoin DAI von MakerDAO verfolgt einen anderen Ansatz. Er ist Krypto-besichert, d. h. jeder DAI wird durch Kryptowährungen im Wert von mehr als einem Dollar, häufig Ether, manchmal aber auch Stablecoins wie USDC, gestützt. Dieses Modell erhöht die Belastbarkeit, indem die Coins überbesichert und Sicherheiten liquidiert werden, wenn die Werte sinken.

Doch auch die Stabilität von DAI hängt von den Marktbedingungen ab. Wenn die besichernden Vermögenswerte stark genug abstürzen, kann die Bindung ins Wanken geraten. Im Laufe der Zeit hat MakerDAO aus diesem Grund begonnen, DAI teilweise durch reale Vermögenswerte zu stützen.

Was algorithmische Modelle so besonders macht, ist sowohl ihre Unabhängigkeit von den Handlungen der Aussteller als auch ihre Anfälligkeit für Marktkräfte. Der Verzicht auf Fiat-Rückstellungen bedeutet, dass es nichts Externes gibt, auf das man sich in einer Krise stützen kann.

Aus diesem Grund haben viele Aufsichtsbehörden eine harte Grenze gezogen: Wenn es keine wirkliche Besicherung gibt, ist das Risiko so hoch, dass der Begriff Stablecoin im Grunde nicht mehr zutrifft.

Welche regulatorischen Rahmenbedingungen gelten für die Ausgabe von Stablecoins in den wichtigsten rechtlichen Zuständigkeitsbereichen?

Aussteller von Stablecoins sind in engem Kontakt mit Geld, Märkten und Nutzern/Nutzerinnen. Daher überwachen die Aufsichtsbehörden ihre Handlungen. Die Rahmenbedingungen variieren je nach Land, aber die grundsätzliche Richtung ist die gleiche: die Behandlung von Stablecoins als Finanzinstrumente und die Behandlung ihrer Aussteller als Finanzinstitute.

USA

In den USA sind die regulatorischen Rahmenbedingungen in der Entwicklung befindlich. Das 2025 verabschiedete Gesetz Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act) enthält eine Definition für „Stablecoins für Zahlungen“ und legt bundesweit geltende Standards fest:

• 1:1-Besicherung in Bargeld oder kurzfristigen Staatsanleihen
  
• Obligatorische Einlösung zum Nennwert
  
• Regelmäßige Audits und Aufsicht
  

Aussteller können Banken oder zugelassene Nicht-Banken sein, aber sie unterliegen strengen Anforderungen. Das Gesetz verbietet es zudem großen Technologieunternehmen, ihre eigenen Stablecoins auszustellen, und verweist direkt auf das mittlerweile nicht mehr aktive Libra- bzw. Diem-Projekt als warnendes Beispiel.

Bundesstaaten wie New York haben bereits strenge Regeln entwickelt: Die Behörde New York Department of Financial Services (NYDFS) verlangt von Stablecoin-Ausstellern, dass sie die Rückstellungen vollständig getrennt halten und ihre Einlösung innerhalb von zwei Werktagen abwickeln. Paxos und Gemini arbeiten nach diesen Rahmenbedingungen.

Europäische Union

Die EU-Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (MiCA) trat 2024 in Kraft. Sie umfasst zwei Kategorien:

• E-Geld-Token (an eine Währung gebunden)
  
• Asset-bezogene Token (an Baskets oder Rohstoffe gebunden)
  

Aussteller benötigen eine Autorisierung, vollständige Rückstellungen und detaillierte Mitteilungen. Bedeutende Stablecoins mit einer großen Nutzerbasis werden von der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde EBA überwacht.

Andere Länder und Regionen

Japan erlaubt nur lizenzierten Banken und Treuhandgesellschaften die Ausgabe von Stablecoins. Singapur und Hongkong verlangen beide eine vollständige Besicherung, Kapitalreserven und Lizenzen. Das Vereinigte Königreich gibt durch sein Gesetz Financial Services and Markets Act (FSMA) ähnliche Regeln vor. China hingegen hat alle privaten Stablecoins vollständig verboten.

Wie sollten Unternehmen die Glaubwürdigkeit und das Risikoprofil eines Stablecoin-Ausstellers bewerten?

Nicht jeder Stablecoin ist gleich aufgebaut, und die Inhaberschaft ist von Bedeutung. Wenn Sie sich auf einen Stablecoin verlassen, um echtes Geld zu bewegen oder zu halten, sollten Sie den Aussteller wie eine finanzielle Gegenpartei behandeln: Überprüfen Sie, wie er arbeitet, und nicht nur, was er sagt.

Hier sind die wichtigsten Punkte, auf die Sie achten sollten:

Rechtlicher Status

Beginnen Sie damit, wo und wie der Aussteller reguliert wird. Handelt es sich um eine lizenzierte Treuhandgesellschaft oder einen Geldtransferdienst, oder ist er in einem anderen Land mit lockeren Vorschriften tätig? Aussteller nach dem NYDFS oder dem GENIUS Act müssen sich an strengere Regeln halten: volle Rückstellungen, rechtzeitige Einlösungen, monatliche Bescheinigungen.

Rückstellungsstruktur und Sichtbarkeit

Überprüfen Sie, was das Token besichert und wie transparent die Berichterstattung ist. Suchen Sie nach einer Aufschlüsselung der Rückstellungen (z. B. Bargeld und/oder Treasuries), Bescheinigungen von Drittanbietern und der Information, wie oft solche Berichte veröffentlicht werden. Je aktueller und detaillierter, desto besser.

Einlösemechanismen

Können Inhaber/innen tatsächlich zu 1 USD einlösen, und wie schnell erfolgt diese Einlösung? Einige Aussteller erlauben es nur großen Kundinnen und Kunden, direkt einzulösen. Das ist in Ordnung, wenn der Markt rund um das Token liquide genug ist. Wenn nicht, sind Sie Spreads, Slippage und Gegenparteirisiko ausgesetzt.

Rechtlicher Schutz

Sind Rückstellungen insolvenzsicher? In einigen Strukturen haben Token-Inhaber/innen einen direkten Anspruch auf die Rückstellung. In anderen sind sie ungesicherte Gläubiger/innen, wenn etwas schiefgeht. Achten Sie auf diese Unterschiede.

Leistungsbilanz und Verhalten unter Stress

Beachten Sie die Stabilität der Preisbindung in volatilen Zeiten. Hat der Aussteller klar kommuniziert? Wurden Einlösungen schnell durchgeführt? Stabilität hängt letztlich davon ab, wie der Aussteller unter Druck handelt.

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