稳定币的设计初衷，是成为加密货币中可预测、低波动的组成部分。与美元挂钩的代币旨在为企业提供可用于支付、持有或赎回的稳定价值载体。而每一枚稳定币的背后都有发行主体——企业、协议，有时是银行——负责代币的发行与赎回，并维持其价值稳定。

对于使用稳定币进行支付、托管、国际支付或新产品发行的企业来说，发行稳定币的实体可能成为风险来源。了解谁发行了代币、其运作机制以及代币的支撑资产，是安全使用稳定币的重要部分。

下面，我们将探讨稳定币发行方的运作机制、差异，以及如何辨别其可信度。

本文内容

• 发行稳定币意味着什么？
  
• 稳定币由谁发行？
  
• 储备金支持型发行方如何运作并维持稳定？
  
• 算法稳定币发行方在结构和风险上有何不同？
  
• 主要管辖区稳定币发行适用哪些监管框架？
  
• 企业应如何评估稳定币发行方的可信度与风险状况？
  
• Stripe Payments 如何提供帮助
  

发行稳定币意味着什么？

发行稳定币，即创建并管理一种与稳定资产（通常为美元 (USD)）价值挂钩的数字代币。对于每一枚流通中的代币，发行方都应持有等额的支撑资产，一般为现金或现金等价物储备：一枚代币对应一美元。发行稳定币类似于运营一家小型央行，却没有相应的安全保障。一旦储备金或赎回机制出现不足，稳定币便可能失去稳定。

稳定币发行的核心，是运营一套可随时按面值赎回代币的体系。发行方必须随时准备好、并有能力按用户需求将代币兑换为美元，以此维持锚定汇率。一旦赎回机制失效，市场对该稳定币的信心便会崩塌。

与央行数字货币 (CBDC) 不同，稳定币由私营机构发行，例如加密企业、金融科技公司，甚至是去中心化协议。这意味着没有政府信用担保。每家发行方都自行制定规则与风险政策，因此发行方的可信度，是代币能否维持币值的关键。

稳定币由谁发行？

许多类型的企业都可以发行稳定币。无论发行方是金融科技公司、协议还是银行，其核心职能一致：接收价值、铸造代币、管理赎回并维持币值锚定。

金融科技公司

当前主流稳定币大多由金融科技公司发行：USD Coin (USDC) 由 Circle 发行。Tether (USDT) 由 Tether Limited 发行。二者均为私营企业，通过接受法币存款来铸造代币、管理储备金，并承诺按 1:1 比例赎回。另一家金融科技公司 Paxos 发行 Pax Dollar (USDP)，并曾在监管介入前协助 Binance 发行 Binance USD (BUSD)。

这类发行方将稳定币按照专用货币基金模式运营：实行足额储备金、可赎回、严格管控。它们受到不同程度的监管，例如 Paxos 以信托公司身份运营，而 Circle 持有各州颁发的货币传输牌照。

协议

部分稳定币由协议而非公司发行。MakerDAO 的 Dai (DAI) 便是由智能合约通过算法机制创建。用户将加密资产锁定作为抵押品，系统据此铸造 DAI。这类稳定币没有持有美元的中心化金库，仅依靠代码在链上管理抵押率与赎回流程。

这一模式让 DAI 具备透明性与去中心化的特点，但在实际代码和协议层面更为复杂。同时也意味着，其稳定性依赖于加密市场行情与社区治理，而非某家公司的资产负债表。

银行及其他金融机构

在日本等一些司法管辖区，只有持牌银行和信托公司才能发行稳定币。而在美国，新规正逐步将发行方纳入类银行监管体系，即便它们并非银行。

发行方主体及其架构设计，直接决定了稳定币的可信程度。

储备金支持型发行方如何运作并维持稳定？

目前应用最广泛的稳定币（如 USDC、USDT、USDP）均由现实世界储备金支持。正是这种资产支撑，让稳定币称得上“稳定”。但储备型稳定币的具体运行机制——包括储备构成、赎回流程以及风险管理方式——直接决定用户信心的建立与崩塌。

资产支持

储备金支持型发行方持有现金及安全的短期资产组合，例如美国短期国库券。其目标很简单：以高质量、高流动性资产足额覆盖流通中每一枚代币的价值，并确保这些资产可随时按面值或接近面值变现。

若某种稳定币的流通量为 10 亿枚，发行方应持有至少 10 亿美元储备金，且最好略高于此。部分发行方将储备金拆分为即时可用现金与数天或数周内到期的证券。这种结构让稳定币具备类数字现金属性，而非投机资产。

赎回

赎回是稳定币维持锚定汇率的核心保障。当币价跌破 1 美元时，套利者会大量买入并向发行方按 1 美元全额赎回，这种需求推动价格回归平价。当币价高于 1 美元时，交易者可向发行方铸造新代币并抛售，增加供给使价格回落。

这一机制生效的前提是赎回及时且可预期。例如，Circle 可在两个工作日内按面值完成 USDC 赎回。部分发行方仅向授权合作伙伴开放赎回通道，而 Paxos 等则允许所有已验证持有者赎回。无论采用哪种模式，稳定性都取决于市场确信赎回能够快速完成。

透明度

储备金若不透明，其价值便无从谈起。头部发行方会每月发布由独立会计师事务所出具的储备金鉴证报告，确认储备金规模达到或超过流通代币总价值。Circle 定期发布此类报告；Tether 在经历多年不透明运营及监管压力后，如今也开始披露。

这类报告大多属于鉴证声明，而非完整审计，即仅确认某一时点的资产余额，并不对系统或内控流程进行全面核查。监管机构正推动更严格的保障措施，例如实时储备金报告、更高的资产质量要求，以及更明确的代币持有人法律权利。

稳定币的稳定性完全取决于其背后的规则、资产与赎回机制。锚定汇率得以维持，本质是发行方有能力且有意愿确保其稳定。

算法稳定币发行方在结构和风险上有何不同？

并非所有稳定币都由银行中的美元作为储备支撑。部分稳定币通过智能合约、激励机制以及协议内置的波动性缓冲机制来维持币值稳定。这类稳定币即算法稳定币，其发行方并不像法币支撑型稳定币那样管理储备金，而是管理代码、抵押品和市场信心。

结构

算法稳定币不依赖现实世界资产，而是通过一套机制，根据市场需求扩张或收缩代币供应量。一个典型且具有警示意义的案例是 TerraUSD (UST)，它依靠其姊妹代币 Terra (LUNA) 吸收价格波动。当 UST 跌破 1 美元时，用户可将其兑换为价值 1 美元的 LUNA，从而减少 UST 供应量。理论上，这一机制能够维持锚定汇率，但在现实中却未能奏效。

当用户对该代币丧失信心，大量涌入系统进行赎回时，LUNA 价格崩盘，算法机制已无法应对。这一恶性循环在短短数日内蒸发了逾 400 亿美元市值。

抵押型模式

MakerDAO 发行的 DAI 采用了截然不同的方法。DAI 属于加密资产抵押型稳定币，即每一枚 DAI 都由价值超过 1 美元的加密资产作为支撑，常见抵押品为以太坊，有时也包括 USDC 等其他稳定币。这一模式通过超额抵押以及在抵押资产价值下跌时执行清算，来增强系统的稳健性。

但即使是 DAI 的稳定性也取决于市场状况。如果抵押资产出现大幅暴跌，其锚定汇率同样可能脱钩。出于这一原因，MakerDAO 已逐步转向使用现实世界资产为 DAI 提供部分支撑。

算法稳定币模式的特点，一方面在于其不依赖发行方主动操作，另一方面也使其极易受市场力量冲击。没有法币储备金，意味着危机来临时没有任何外部支撑可依靠。

这就是为什么许多监管机构划出了强硬的界限：若缺乏真实资产支撑，其风险将远超真正意义上的稳定币所能承载的水平。

主要管辖区稳定币发行适用哪些监管框架？

稳定币发行方涉及资金、市场与用户资产，因此其业务活动受到监管机构监督。各国监管框架存在差异，但整体方向一致：将稳定币视为金融工具，将发行方视为金融机构进行监管。

美国

在美国，监管体系正在逐步完善。2025 年通过的《美国稳定币引导与确立国家创新法案》（或称《GENIUS 法案》）为“支付型稳定币”确立了联邦层面的统一标准：

• 1：1 现金或短期国债支持
  
• 强制面值赎回
  
• 定期审计与监管
  

发行方可为银行或获批的非银行机构，但必须遵守严格的要求。这一法案还禁止大型科技公司发行自有稳定币，并直接以现已终止的 Libra（或称 Diem）项目作为反面警示案例。

纽约州等地区早已建立严格规则：纽约金融服务部 (NYDFS) 要求稳定币发行方将储备资产完全隔离托管，并在两个工作日内完成赎回。Paxos 和 Gemini 均在该监管框架下运营。

欧盟

欧盟的 加密资产市场 (MiCA) 规定于 2024 年生效\。它涵盖两类：

• 电子货币代币（与单一货币挂钩）
  
• 资产参考型代币（与一篮子资产或大宗商品挂钩）
  

发行方需获得授权、实行足额储备金，并进行详细信息披露。用户规模庞大的重要稳定币还需接受欧洲银行管理局 (EBA) 的直接监管。

其他国家和地区

日本仅允许持牌银行与信托公司发行稳定币。新加坡和中国香港均要求足额资产支持、资本储备金与牌照许可。英国则通过《金融服务与市场法》 (FSMA) 构建类似监管规则。与之相反，中国已全面禁止所有私人稳定币。

企业应如何评估稳定币发行方的可信度与风险状况？

不同稳定币的设计架构各不相同，发行主体也至关重要。若企业需依托稳定币进行资金流转或持有，应将发行方视为金融交易对手方审慎对待：不仅要看其宣传说辞，更要核实其实际运营模式。

以下是需要关注的要点：

监管状态

首先核查发行方受监管的地区与监管方式：其是否为持有牌照的信托公司、货币传输机构，还是在离岸地区以宽松监管模式运营？受纽约金融服务部 (NYDFS) 或《GENIUS 法案》监管的发行方需遵守更严格规则：足额储备金、即时赎回、月度鉴证报告。

储备金结构与透明度

核查代币的支撑资产构成，以及信息披露是否清晰。重点关注储备金明细（如现金与国债的占比）、第三方鉴证报告，以及报告发布频率。数据越及时、越详细越好。

赎回机制

持有者能否真正按 1 美元赎回？到账速度如何？部分发行方仅允许大额客户直接赎回。若代币二级市场流动性充足，这一模式尚可接受，否则企业将面临点差、滑点以及交易对手风险。

法律保护

储备金是否实现破产隔离？在部分架构下，代币持有者对储备金拥有直接追索权，而在另一些架构中，一旦发生风险，持有者仅为无担保债权人。务必留意此类关键差异。

过往业绩与压力下的表现

观察其在市场剧烈波动时期的锚定稳定性表现。发行方是否做到沟通清晰？赎回是否得到快速兑付？归根结底，稳定与否关键看发行方在压力之下的实际应对。

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