フリーキャッシュフロー (CFFA) 計算は、企業の財務健全性を分析する際に用いられます。この計算で求められる結果は、企業が日常業務や投資からどれだけのキャッシュを生み出し、また、融資の返済や投資家への配当にどれだけキャッシュを充てることができるかを示します。CFFA は、企業のコア資産が価値を生み出せているかどうかの洞察を得るためのパフォーマンス指標です。

CFFA の計算には、営業キャッシュフロー (OCF)、純設備投資額 (NCS)、正味運転資本増加額 (ΔNWC) などの要素が考慮されます。減価償却費の調整を怠ったり、キャッシュフロー項目を誤って分類したりするなど、計算時のミスはたとえ小さくても、その結果は不正確なものになりかねません。以下では、CFFA 計算についての概要、CFFA が必要とされる理由、さらには、CFFA 計算時のよくあるミスを回避する方法について解説していきます。

本記事の内容

• フリーキャッシュフロー計算とは？
  
• フリーキャッシュフローが必要とされる理由
  
• 営業キャッシュフローの計算方法
  
• 純設備投資額の概要とフリーキャッシュフローに与える作用
  
• 正味運転資本増加額がフリーキャッシュフローに与える作用
  
• フリーキャッシュフローの計算時に起こるよくあるミス
  

フリーキャッシュフロー計算とは？

フリーキャッシュフロー計算によって求められるのは、企業がコア資産からどれだけキャッシュを効果的に生み出し、また、そのキャッシュを効果的に利用しているかを追跡する財務指標です。計算結果は、営業経費と設備投資額を考慮した後、企業が投資家に分配できるキャッシュ額を表します。CFFA はまた、企業の業務効率、長期資産への投資、および短期負債の管理がキャッシュポジションにどのように作用しているかを示します。

以下は CFFA の典型的な計算式です。

CFFA = OCF − NCS − ΔNWC

各計算要素の定義は次のとおりです。

• OCF:企業の通常業務から生み出された、または業務で使用された現金。OCF は、日常業務関連のキャッシュフローに焦点が当てられているため、設備投資や資金調達活動に関連する費用は除外されています。

• NCS:固定資産 (不動産、工場設備、備品など) の変動額。NCS は、新規投資額と減価償却費を用いて計算されます。

• ΔNWC:棚卸資産、売掛金、買掛金といった、企業の短期的な活動で必要な資産 / 負債によって得られた、または費やされた現金。

フリーキャッシュフローが必要とされる理由

フリーキャッシュフローは、業務パフォーマンス、投資戦術、運転資本管理の良し悪しを一つの数字としてまとめたものです。この項目では、企業の財務状況につき、フリーキャッシュフローからどのようなことが読み取れるかをご紹介します。

• 全体的な財務健全性:CFFA は、営業経費、設備投資額、および運転資本増加額を考慮した後に、企業の資産がどれだけのキャッシュを生み出せているかを表した指標です。CFFA がプラスの場合、業務への資金供給、資産への再投資、株主還元、負債の返済などに充てるための十分なキャッシュが生み出されていることになります。逆に、マイナス額の CFFA が何期も続くような場合、その企業は潜在的な財務ストレスを抱えている可能性があります。

• 投資戦術:CFFA は、企業が不動産、設備、技術などの長期資産にどれだけ効果的に投資しているかを反映した NCS を計算に考慮しています。CFFA がプラスの場合、その企業には、キャッシュフローを危険にさらすことなく成長を支えられる堅実な再投資戦術があることを意味します。

• 業務パフォーマンス:CFFA の一計算要素である OCF は、企業の日常業務によって生み出されたキャッシュを表します。CFFA を見ることで、利害関係者は、外部からの資金調達や 1 回限りの活動を度外視した上で、中核事業が企業の長期目標を達成するための収益を十分に生み出せているかどうかを判別できます。

• 投資収益率:アナリストや投資家は、CFFA を用いて企業の持続可能性を判断したり、財務責任を果たすための能力や株主還元余力を評価したりすることがよくあります。端的にいえば、CFFA は、債務の返済、配当の支払い、成長戦略への投資などに必要な財務能力が企業にあるかどうかを示します。CFFA の数値が高い企業は、財務責任を果たすのに十分な優れたキャッシュフローが備わっているため、低リスクの投資先と見なされることがよくあります。

• 短期財務:CFFA の計算要素である ΔNWC は、企業が短期的な資産と負債をどれだけうまく管理しているかを表します。棚卸資産、売掛金、買掛金がうまく管理できていれば、CFFA と流動性は自ずと高まります。

• バリュエーション:CFFA は、割引キャッシュフロー分析などの評価モデルでも重要視されています。投資家やアナリストは、キャッシュフロー予測を応用して企業の本質的な価値を見積もりますが、CFFA はそのプロセスの要ともなる指標です。

営業キャッシュフローの計算方法

営業キャッシュフローは、企業が資金調達および投資活動を除いたコア事業から生み出したキャッシュ額を反映しています。つまり、企業が日常業務によってどれだけのキャッシュを生み出せるかを反映した指標です。

OCF の計算式は、使用する計算法によって内容が若干異なります。その一つである間接法は、特に財務分析を行うような場合に使用されます。この計算法では、非現金支出費用と運転資本増加額に対する純利益を調整します。計算式は次のとおりです。

OCF = 純利益 + 非現金支出費用 − ΔNWC

各計算要素の定義は次のとおりです。

• 純利益:OCF 計算の出発点であり、損益計算書でも報告されるように、すべての収益と費用を差し引いた後の利益または損失を表します。

• 非現金支出費用:減価償却費などの非現金支出費用は、現金の流入または流出を伴いません。これらの費用は非現金の性質を有することから純利益に再計算されます。たとえば、機械の減価償却費は経費として計上されますが、現金支出には当てはまりません。非現金支出費用を純利益に再計算することで、キャッシュの真の流れが OCF に反映されます。

• ΔNWC:この計算要素には、棚卸資産や売掛金などの流動資産に費やされた現金が考慮されます。ΔNWC を求めるには、前期の運転資本額から今期の運転資本額を差し引きます。

計算例

次のデータを持つ企業を想定します。

• 純利益: $50,000

• 減価償却費: $10,000

• 売掛金の増加額: $5,000

• 棚卸資産の減少額: $3,000

この場合の OCF の計算は次のようになります。

OCF = $50,000 + $10,000 − ($5,000 − $3,000) = $50,000 + $10,000 − $2,000 = $58,000

純設備投資額の概要とフリーキャッシュフローに与える作用

設備投資額は、経済的価値をもたらす固定資産への投資額と、それらの資産に付随する減価償却費を合わせることで求められます。そして NCS は、企業の流動性と業務効率を測定する指標です。以下は NCS を求めるための計算式です。

NCS = 流動資産 − 流動負債

各計算要素の定義は次のとおりです。

• 流動資産:流動資産の内訳科目には、売掛金や棚卸資産などの短期的な資産が含まれます。たとえば、棚卸資産や売掛金が増えると流動資産は増加し、棚卸資産を売却したり売掛金を回収したりすると流動資産は減少します。

• 流動負債:流動負債の内訳科目には、買掛金や短期債務といった返済間近の負債が含まれます。たとえば、サプライヤーへの支払いを繰り延べると流動負債は増加し、サプライヤーに未払いを返済すると流動負債は減少します。

NCS が多額な場合、その企業は固定資産の取得またはアップグレードに多くのキャッシュを費やしていることが窺えます。NCS が高いほど CFFA は圧迫され、債務返済や株主還元など、他の目的に利用するためのキャッシュが少なくなります。

NCS が高いと短期的なキャッシュフローは悪化しますが、一方で、新しい施設の建設や技術のアップグレードなど、長期的な成長戦略に資金が投じられている可能性もあります。それらの長期投資がリターンを生み出せるものであれば、投資家やアナリストはこれを肯定的に捉えるかもしれません。

維持管理投資と拡張投資

維持管理を目的とした設備投資は、現在の運用と生産能力を維持するために費やされるコストであり、拡張を目的とした設備投資は、生産能力の増強や新しい市場への参入に備えて費やされるコストです。

NCS は、CFFA の良し悪しを左右する性質を持ちます。また、維持管理投資はやむを得ない支出として処理されますが、拡張投資は企業が成長している故の支出と捉えられます。

マイナス額の NCS

マイナス額の NCS は、固定資産の売却によるキャッシュインフローが、新規投資によるキャッシュアウトフローを上回った場合に発生します。また、企業が資産を縮小または清算してキャッシュフローを短期的に増加させると、同様にマイナスが発生します。

正味運転資本増加額がフリーキャッシュフローに与える作用

正味運転資本増加額を見ることで、一定期間における企業の短期的な活動がキャッシュポジションにどのように影響したかがわかります。短期的な業務にどれだけのキャッシュが費やされているか、または業務によってどれだけのキャッシュが得られているかがこの金額によって示されます。正味運転資本増加額の計算式は次のとおりです。

ΔNWC = 期首 NWC − 期末 NWC

NWC が増加すると CFFA は減少します。NWC は、流動資産が増加したり、流動負債が減少したりすると増加します。NWC が増えることは即ち、事業成長の支援や短期債務の返済に、より多くの資金が充てられていることを意味します。成長企業の NWC は、在庫管理や顧客の信用拡大に投資しているため、数字が増加する傾向にあります。そのため、短期的には CFFA が悪化してしまいますが、長期的には収益の成長を支えるアプローチとなります。

反対に、NWC が減少すると CFFA は増加します。NWC は、流動資産が減少したり、流動負債が増加したりすると減少します。NWC が減少すると、他の目的に利用できるキャッシュが増えることになります。また、NWC の減少 (売掛金の早期回収など) によって CFFA が一時的に増加するため、流動性も改善します。NWC を効果的に管理することで、業務に費やすキャッシャを最小限に抑えつつ、他の用途に充てるためのフリーキャッシュフローを最大化できます。

売掛金、買掛金、棚卸資産の変動額もキャッシュに影響しています。たとえば、顧客の支払いが遅れると売掛金残高が保留されることになり、キャッシュフローの減少につながります。一方、サプライヤーとの支払い条件で期日を延長したりすると、買掛金が保留されることになり、結果、キャッシュフローが増加します。企業は、業務を支えられるだけの十分な運転資本の確保と、CFFA を改善するための現金支出をうまく両立させる必要があります。

計算例

次のリソースを持つ企業を仮定するとします。

期首 NWC

• 売掛金: $30,000

• 棚卸資産: $20,000

• 買掛金: $15,000

期首 NWC = ($30,000 + $20,000) − $15,000 = $35,000

期末 NWC

• 売掛金: $35,000

• 棚卸資産: $25,000

• 買掛金: $20,000

期末 NWC = ($35,000 + $25,000) − $20,000 = $40,000

ΔNWC を計算するため、企業は $35,000 から $40,000 を差し引きます。その結果、ΔNWC は -$5,000 となります。つまり、$5,000 のキャッシュが運転資本に縛られていると読み取れます。これにより、CFFA は $5,000 だけ減少します。

フリーキャッシュフローの計算時に起こるよくあるミス

フリーキャッシュフローを計算するとなれば、以下に述べるようなよくあるミスは避けたいものです。

• 営業キャッシュフローを他の指標と混同する:OCF は純利益や純売上と同じものではありません。このとき誤った数字を使用すると、後に計算ミスが発生します。OCF は、非現金支出費用の調整と運転資本の増減を考慮した、営業活動を源泉とするキャッシュフローです。これらの調整を省略すると、企業のキャッシュ創出力が歪められてしまいます。

• NCS の計算時に減価償却費を省略する:NCS を計算する際、非現金支出費用である減価償却費を考慮し忘れるケースがたまに発生します。減価償却費は帳簿上で記される「評価損」の一種ですが、固定資産のために費やされた実際の現金支出額を把握するには、この費用を入れて再計算する必要があります。

• 運転資本の増減を見落とす:ΔNWC は、業務にどれだけの資金が投入されているかを把握するための基本指標です。たとえば、売掛金や棚卸資産が増えると、より多くのキャッシュが拘束される結果になりますが、買掛金が増えると今度はキャッシュが解放されます。

• 資産売却による収入を考慮し忘れる:NCS を求める際、固定資産の売却により得たキャッシュを計算に入れることを覚えておいてください。支出ばかりに目がいき、資産売却によるキャッシュ流入が支出の一部と相殺できることを多くの人が見落としがちです。このキャッシュインフローを無視すると、実際よりも多くのキャッシュを費やしているように誤認してしまいます。

• マイナス額の CFFA に対する誤解:CFFA がマイナスだからといって、必ずしもキャッシュフローに問題が生じているというわけではありません。これは、多額の拡張投資 (大規模な設備投資など) による結果を反映している可能性があります。背景を理解しないまま結論を急ぐと、誤った意思決定を下しかねません。