ステーブルコインには非常に大きな成長の可能性があり、2028 年には世界市場の規模が 7500 億ドルに達すると予測されています。ステーブルコインは安定した予測可能な価値を維持しつつ、国境やプラットフォームを越えて迅速に価値を移動させられます。しかしながら、その安定性を支えるシステムは複雑で、ステーブルコインの利用にあたっては一定のリスクが伴います。ここではステーブルコインに関連するリスク、その原因、そしてリスク管理の方法をご説明します。

目次

• ステーブルコインのリスク管理戦略
  
• ステーブルコインに関わるリスクの種類
  
• リザーブの構造がステーブルコインのリスクに及ぼす影響
  
• ステーブルコインシステムが抱える脆弱性
  
• 決済処理モデルがステーブルコインにもたらすリスク
  
• 組織がステーブルコインのリスクを軽減するためにできること
  
• Stripe でできること
  

ステーブルコインのリスク管理戦略

ステーブルコインのリスク管理戦略は、ステーブルコインという暗号資産を活用する際に発生するリスクを抑制・防止する手段です。ステーブルコインは価値の安定を目指して設計されていますが、法定通貨ではないため、現金には存在しない特有のリスクを抱えています。ステーブルコインのリスクは金融面、技術面、規制面など多岐にわたって存在し、その多くはリザーブ、規制構造、実務面のインフラに関わるものです。

ステーブルコインに関わるリスクの種類

大規模にステーブルコインを保有または送金する予定がある場合、そのリスクの全容を理解する必要があります。ここではステーブルコインの利用に伴う主なリスク要因をご紹介します。

リザーブリスク

ステーブルコインの価値は、それを裏付ける資産の価値で決まります。リザーブが不十分であったり不明瞭、またはリスクの固い投資と結びついている場合、しんらいかんは弱まりステーブルコインのペッグが外れたりする恐れがあります。例えば 2022 年には、ステーブルコインの取り付け騒ぎが発生し、多くの保有者が Terra USD を一斉に引き出したため、暗号資産市場からほぼ 5,000 億ドル近い価値が消失しました。

流動性と償還リスク

たとえ帳簿上はリザーブが存在していても、トークン保有者が大規模に換金できるだけの十分な流動性がなければ意味がありません。リザーブに非流動性資産が含まれている場合、市場が混乱した際に発行体が償還を遅延させたり停止したりする可能性があります。そうなれば、通常、ステーブルコインのペッグが外れたり価格が 1 ドル下回ったりすることになります。これは、トークン保有者が満額での償還は不可能と判断したサインにほかなりません。2025 年 10 月、アルゴリズム型ステーブルコインである USDe でまさにこの事態が発生し、一時的に取引価格が 65 セントまで急落しました。

規制および法的リスク

ステーブルコインは規制当局にとっても新たな領域であり、法整備が現在進行中の分野です。企業は日々更新されるマネーロンダリング防止 (AML) 規制に加え、経済制裁、税制、ライセンス要件などの諸規則を遵守しなければなりません。しかもこれらはほとんど事前の通知なく変更される可能性があります。規制当局によってはステーブルコインを有価証券または預金として定義しており、その結果より厳格な監督が行われ、企業による利用形態を制限している場合があります。

実務上のリスク

ステーブルコインの取引はデジタルウォレット、秘密鍵、アプリケーションプログラミングインターフェース (API) 連携、カストディアンシステム、さらにブロックチェーン自体を含む、複雑なインフラに依存しています。これらはシステム障害やサイバー攻撃による侵害のリスクを常にはらんでいます。オンチェーンの送金は取り消し不能であるため、送金先を誤った場合、その資金の回収は不可能で永久的な損失につながります。フィッシング、マルウェア、認証情報の窃盗もすべて現実的かつ深刻な脅威です。実際、2024 年にフィッシング攻撃により 5,500 万ドル相当のステーブルコイン DAIがデジタルウォレットから盗まれるという事件が発生しました。

ガバナンスとカウンターパーティリスク

あらゆるステーブルコインにはそれを管理する主体 (人または仕組み) が存在します。それは特定の発行体だったり、プロトコルだったり、あるいはその組み合わせであったりします。たとえステーブルコイン自体の設計が優れていても、発行体が償還を凍結したりリザーブを不適切に管理したりすれば、その代償を払わされるのはトークン保有者です。分散型システムにおいては、ガバナンス攻撃や拙速なプロトコルの変更も同様にシステムの安定を揺るがす要因となります。

リザーブの構造がステーブルコインのリスクに及ぼす影響

ステーブルコインのリザーブモデルはそのリスクプロファイルに直結します。リザーブが有形で流動性があり透明性が確保されていれば、リスクレベルは低くなります。反対にこれらが欠けていればリスクは増大します。ここでは現在採用されているモデルとその長所と短所をご説明します。

法定通貨で完全に裏付けられたリザーブ

法定通貨ペッグ型トークンは、現金や短期国債によって裏付けられています。これらの資産は価値安定しており迅速な売却が可能で、市場が混乱しているときでも不測の事態を招くリスクが低いのが特徴です。ステーブルコイン発行体がリザーブの裏付けを示す第三者機関による証明報告を定期的に公開している場合、そのステーブルコインは法定通貨と同様の安定した挙動を示す傾向があります。反対に情報公開が不定期だったり内容が曖昧だったりすると、市場の信頼が損なわれペッグの維持が難しくなります。

混合型リザーブ

現金や国債だけでなく、コマーシャルペーパー、融資、長期債、その他の流動性の低い金融商品を組み合わせて保有する発行体は、リスクレベルが高くなります。あまりに多くの保有者が一斉に償還を求めた場合、その発行体は資産の売却が間に合わず支払い不能に陥る恐れがあります。平時はペッグが維持されていても、市場が荒れたときに苦慮したり、ペグが崩壊したりする場合、その原因の多くは上記の準備金の流動性不足にあります。たとえ大規模な発行体であっても、明確な情報開示を怠ったままリスクの高い資産を組み入れていれば、有事の際に窮地に陥ることは十分にあり得ます。

暗号資産担保型 (過剰担保方式) リザーブ

ステーブルコインの中には、従来の通貨によるリザーブではなく暗号資産担保を裏付けにしているものがあります。このような発行体は、暗号資産のボラティリティに対応するために過剰担保を必要とします。これは発行するステーブルコインの総額を上回る価値の暗号資産を裏付けとして保有するということになります。このモデルは中央集権的な発行体への依存を排除し、リザーブの状態をオンチェーンでの透明化するものです。ただし暗号資産の価格が急落した場合には、自動清算メカニズムによる処理が追いつかず、システムが担保不足に陥ることになります。極端な市況の悪化においては、セーフティーマージンはあっという間に消滅してしまいます。

アルゴリズム型モデルまたは非裏付け型モデル

アルゴリズム型ステーブルコインは裏付け資産を持つのではなく、インセンティブ、セカンダリートークン、または供給調整によってペッグを維持しようとします。これらのシステムは完全に市場の信頼に依存していることになります。したがってひとたび信頼が失われれば、わずか数時間で崩壊する可能性があります。

ステーブルコインシステムが抱える脆弱性

ステーブルコインの仕組み自体は価値の安定を実現する優れた設計で、十分な裏付けがあります。しかしながらその周辺のシステムに失敗する隙がある可能性があります。この間隙の所在を知っていれば、複雑な問題が発生した際に即座に該当箇所を調べることができます。

ここで注意すべき問題をいくつか紹介します。

• スマートコントラクトのバグ: 多くのステーブルコインはスマートコントラクトを使用して発行、担保、決済ロジックを管理しています。このようなコントラクトは一度デプロイされると変更不能になるため、コーディングミスが発生してもリアルタイムでパッチを当てることができません。リエントランシーや演算エラーのようなバグにより資金が流出したりシステムが予期せぬ挙動を示したりする恐れがあります。

• オラクル操作: ブロックチェーンの外部の価格フィードに依存するステーブルコイン、特に暗号資産担保やアルゴリズム型モデルを採用しているものは、オラクルリスクを抱えています。ステーブルコインの参照データを攻撃者が一瞬でも操作できたなら、強制清算を誘発したり不適切な価格での新規発行を引き起こしたりする恐れがあります。

• クロスチェーンブリッジの脆弱性: 複数のブロックチェーンをつなぐブリッジは、大規模な暗号資産ハッキングの主要な標的になっています。ブリッジの脆弱性を突かれると、オリジンチェーン上の暗号資産担保は引き抜かれ、デスティネーションチェーン上のトークンは裏付けを失って無価値化されます。2026 年 2 月現在、$29 億ドル近い暗号資産価値がブリッジに対する攻撃で盗まれています。ブリッジはそのシステム自体の不具合で停止することもあり得ます。その場合、移動中の資産が凍結されてしまいます。

• カストディアルエクスポージャー: サードパーティーのカストディアンや取引所を利用する企業には、これらのプラットフォームが抱えるセキュリティ上のリスクをそのまま引き継いでいるといえます。カストディアンへのセキュリティ侵害、設定ミス、あるいは経営破綻などが発生すると資金の凍結や消滅を招く恐れがあります。非カストディアルモデルでも、鍵の管理が単一障害点になります。

• インフラへの依存: ステーブルコインはブロックチェーンのバリデーター、リモートプロシージャーコール (RPC) プロバイダー、ノード運用者、クラウドサービス、さらに場合によってはコンプライアンスツールに依存しています。こうした階層のどこかで失敗が発生すると資金の移動が遅延したり滞ったりする恐れがあります。

決済処理モデルがステーブルコインにもたらすリスク

ステーブルコインは従来とはまったく異なる資金移動の方法です。そのスピードは非常に有用ですが、従来の決済システムが直面したことのない新たなリスクをもたらしています。ステーブルコインの脆弱性が懸念される主なポイントとしては次のものが挙げられます。

無休の決済インフラ

ステーブルコインの取引は 24 時間体制で稼働しており、従来の予測可能な業務サイクルに慣れた財務・資金管理チームにとっては大きな変化の一つとなります。多額の入出金が通常の業務時間外に発生する場合、組織として即座に対応できる体制を整えておく必要があります。

不可逆的な送金

ステーブルコイン決済は、一度オンチェーンで確定されると取り消せません。仮に二重払いや誤送金で発生したとしても、異議申し立ての手続きや取り消す仕組みが一切存在しません。したがって、正確なアドレス管理や複数人による承認フローなど、内部統制の強化がこれまで以上に重要になります。

ブロックチェーンへの依存

ステーブルコインはすべてその基盤となるブロックチェーン技術に依存しています。ネットワークが混雑すると、送金手数料が急騰したり承認作業が遅れたりすることがあります。ネットワーク自体が停止すれば、決済は完全にストップしてしまいます。実際、2025 年 11 月には、世界的なインフラプラットフォームである Cloudflare が障害に見舞われ、多くの暗号資産サービスが一時的に停止を余儀なくされました。

資産の保管と鍵の管理

ステーブルコインを保有するということは、秘密鍵を管理するということです。不手際や盗難で鍵を紛失するということは現金を失うのと同義で、救済措置がありません。カストディアンや取引所を利用する場合には、それら機関で運用リスク (例: 機能停止、ハッキング、設定ミス、内部不正) を直接追うことになります。そのような事態が発生した場合には、ウォレットの設定、アクセス制御、バックアップ、そしてベンダーの選定といった運用面の対策が、ブロックチェーン事態の安全対策と同じくらい重要になります。

組織がステーブルコインのリスクを軽減するためにできること

ステーブルコインは綿密な管理体制があって初めてその真価を発揮します。その目的は、運用の安定性を高め不測のトラブルを最小限に抑えることです。

具体的な開始の手順をご紹介します。

• 信頼できるステーブルコインを選ぶ: 各ステーブルコイン候補についてリザーブの質、透明性、および法的地位を慎重に評価します。優先的に選定すべきなのは、現金や短期国債によって裏付けられ、かつ外部機関による定期的な証明を受けているコインです。担保資産が不透明なものやアルゴリズムによる価格維持メカニズムに依存する設計のものは避けてください。

• 社内チームへの啓発: 財務、資金管理、コンプライアンス、エンジニアリング、そしてセキュリティの各部門が、ステーブルコインの仕組みを正しく理解するように徹底します。共通認識の形成や円滑コミュニケーションにより、関係者全員が日々の業務のどこが変化するのかを正しく把握できるようにしましょう。

• 保管方法の選定: 資産を自社で直接管理するか (セルフカストディ)、または外部のカストディアンに委託するかを決定します。セルフカストディの場合、資産を自社でコントロールできる一方、厳格な鍵の管理が必要になります。それに対してカストディアンに委託する場合、運用上の負担は軽減されますが、カウンターパーティーエクスポージャーを抱えることになります。

• ステーブルコインを資金管理実務に統合する: 取引データの照合、報告、資金管理の各プロセスにおいてオンチェーンデータを適切に処理できる体制を整えます。ステーブルコインの保有制限をあらかじめ設定し、その上限に達したら法定通貨に換金するプロセスを実行する仕組みを構築します。

• 管理された環境でのテスト: 本格的な導入の前に、決済件数およびパートナーを限定したパイロット運用を実施します。これによりリスクの低い段階で課題を特定する機会が得られます。

• 出口戦略を立てる: 一時的なペグのズレ、発行体のトラブル、あるいは規制による制限が発生した場合の対応方針をあらかじめ策定しておきます。事前に設定された閾値や対応手順書を用意しておけば、有事の際に迅速かつ冷静な意思決定が可能になります。

• 適切なパートナーの選定: Stripe のように、高いセキュリティ基準を備えカストディやペイアウト業務を一括して担えるインフラ・プロバイダーとの提携を検討します。適切なパートナーを選ぶことで負担を減らし、ステーブルコインの利用を予測可能で安全なものにすることができます。

Stripe でできること

Stripe Payments は、成長中のスタートアップからグローバル企業まで、あらゆるビジネスがオンライン、対面、そして世界中で決済を受け付けられるよう支援する、統合されたグローバル決済ソリューションです。世界中のほぼどこからでもステーブルコイン決済を受け付けることができ、Stripe 残高では法定通貨として決済されます。

Stripe Payments でできることは以下の通りです。

• 決済体験の最適化: 構築済みの決済 UI と、ステーブルコインや暗号資産を含む 125 種類以上の決済手段を活用することで、スムーズな顧客体験を実現し、数千時間に及ぶ開発工数を削減できます。

• 新市場への迅速な展開: 195 カ国、135 種類以上の通貨に対応した越境決済オプションにより、世界中の顧客にリーチし、多通貨管理の複雑さとコストを軽減できます。

• 対面とオンラインの決済を統合: オンラインと対面のチャネル全体でユニファイドコマース体験を構築し、顧客とのやり取りをパーソナライズし、ロイヤルティを向上させ、収益を拡大できます。

• 決済パフォーマンスの向上: ノーコードの不正利用対策や、オーソリ率向上のための高度な機能を含む、カスタマイズ可能で設定が簡単な決済ツールを活用して、収益を増やせます。

• 柔軟で信頼性の高い成長基盤で迅速に前進: 99.999% の稼働率実績と業界トップクラスの信頼性を備え、ビジネスの成長に合わせて拡張可能なプラットフォーム上で構築できます。

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