Mehr als 90 % der Simple Agreements for Future Equity (SAFEs) wiesen im Jahr 2024 Valuation Caps auf. Abgesehen davon, dass sie sehr häufig sind, werden Valuation Caps oft aggressiv verhandelt – und leicht missverstanden. Ihre Auswirkungen können bis zur ersten bewerteten Runde abstrakt erscheinen, wenn aus hypothetischer Konvertierungsmathematik echte Eigentumsverhältnisse werden. Ein Valuation Cap beschreibt die Preisobergrenze, die Investorinnen und Investoren eines SAFE für ihre Aktien zahlen werden, wenn das SAFE schließlich konvertiert.

Im Folgenden erläutern wir, wie Pre-Money- und Post-Money-SAFE Valuation Caps die Verwässerungsergebnisse verändern, wie Caps mit Rabatten und Meistbegünstigungsklauseln (MFN-Klauseln) interagieren können und wie Founder Valuation Caps wählen können, die bis zur nächsten Runde Bestand haben.

Worum geht es in diesem Artikel?

• Was ist ein SAFE Valuation Cap?
  
• Wie funktionieren SAFE Valuation Caps bei der Konvertierung?
  
• Was ist der Unterschied zwischen Pre-Money- und Post-Money-SAFE Valuation Caps?
  
• Wie viel Founder-Verwässerung verursacht ein SAFE Valuation Cap?
  
• Wie interagieren Valuation Caps mit SAFE-Rabatten und MFN-Klauseln?
  
• Wie können Founder ein angemessenes SAFE Valuation Cap wählen?
  
• Was sind einige gängige Beispiele für SAFE Valuation Caps und Konvertierungsszenarien?
  
• So kann Stripe Atlas Sie unterstützen
  

Was ist ein SAFE Valuation Cap?

Ein SAFE Valuation Cap legt die maximale Unternehmensbewertung fest, die verwendet werden kann, um ein SAFE in Eigenkapital zu konvertieren. Es existiert, um frühe Investorinnen und Investoren davor zu schützen, einen viel höheren Preis pro Aktie zahlen zu müssen, falls die Bewertung des Unternehmens vor der nächsten bewerteten Finanzierungsrunde steigt.

Wie funktionieren SAFE Valuation Caps bei der Konvertierung?

Ein SAFE Valuation Cap kommt erst bei der Konvertierung ins Spiel, die oft stattfindet, wenn das Unternehmen seine erste bewertete Eigenkapitalrunde aufnimmt. Sobald dies geschieht, kann das Cap die Eigentumsverhältnisse wesentlich verändern.

Ein SAFE wird typischerweise konvertiert, wenn das Unternehmen eine Finanzierungsrunde mit einem festgelegten Aktienkurs aufnimmt, wie zum Beispiel eine Seed- oder eine Series-A-Runde.

Zwei Zahlen sind wichtig, um die Preisgestaltung von Aktien zu verstehen:

• Ein Cap-basierter Preis: Dies ist ein Preis, der auf dem Valuation Cap basiert. Er wird berechnet, indem das Valuation Cap durch die relevante Aktienanzahl des Unternehmens geteilt wird.

• Ein Rundenpreis: Dies ist der Preis pro Aktie, der von Investorinnen und Investoren in der aktuellen Runde gezahlt wird. Er wird mit neuen Investorinnen und Investoren basierend auf der Bewertung der Runde ausgehandelt und spiegelt die Marktkonditionen wider.

Das SAFE verwendet den jeweils niedrigeren Preis, da ein niedrigerer Preis mehr Aktien für denselben Investitionsbetrag einbringt:

• Wenn die Bewertung der Runde das Cap übersteigt: Das Cap wird angewendet und das SAFE konvertiert so, als ob das Unternehmen mit dem Cap-Betrag und nicht mit der höheren Bewertung der Runde bewertet worden wäre.

• Wenn die Bewertung der Runde unter dem Cap liegt: Das Cap wird ignoriert und das SAFE konvertiert zum tatsächlichen Rundenpreis.

Das Valuation Cap legt nicht direkt einen prozentualen Eigentumsanteil fest. Stattdessen legt es einen Preis fest, und die daraus resultierenden Eigentumsverhältnisse hängen von der Aktienanzahl, den ausstehenden SAFEs und der SAFE-Struktur ab.

Was ist der Unterschied zwischen Pre-Money- und Post-Money-SAFE-Bewertungsobergrenzen?

Ob SAFE-Bewertungsobergrenzen „Pre-Money“ oder „Post-Money“ sind, hängt davon ab, wann die Obergrenze im Verhältnis zum SAFE-Investment selbst angewendet wird. Der zeitliche Unterschied ändert, wer die Verwässerung trägt und wie vorhersehbar die Eigentumsverhältnisse sind.

So funktionieren sie.

Pre-Money-SAFEs

Pre-Money-SAFEs berechnen die Bewertungsobergrenze, bevor SAFE-Geld umgewandelt wird. Die Obergrenze wird auf die Kapitalisierung des Unternehmens angewendet, bevor SAFEs in Aktien umgewandelt werden.

Bei diesem Modell ist der Eigentumsanteil nicht im Voraus festgelegt. Stattdessen hängt der endgültige Prozentsatz, den ein SAFE-Investor erhält, davon ab, wie viele SAFEs vor der Umwandlung ausgegeben werden. Wenn mehrere SAFEs ausstehen, werden sie alle zusammen umgewandelt und teilen die Verwässerung unter sich und den Gründerinnen und Gründern auf.

Post-Money-SAFEs

Post-Money-SAFEs berechnen die Bewertungsobergrenze, nachdem das SAFE-Geld einbezogen wurde. Der Eigentumsanteil jedes Investors wird bei der Unterzeichnung effektiv festgelegt, basierend auf dem Anlagebetrag geteilt durch die Post-Money-Obergrenze.

Bei Post-Money-SAFEs kennen Investoren ihren ungefähren Eigentumsanteil, sobald sie investieren. Später ausgegebene SAFEs verwässern den Anteil von Gründerinnen und Gründern sowie anderen Nicht-SAFE-Aktionären. Das Aufnehmen mehrerer Post-Money-SAFEs kann feste Eigentumsansprüche schnell stapeln und zu einer hohen Verwässerung führen.

Wie viel Founder-Verwässerung verursacht ein SAFE Valuation Cap?

Die Founder-Verwässerung durch ein SAFE tritt nicht sofort auf. Das macht es leicht, sie zu unterschätzen.

Beachten Sie Folgendes:

• Niedrigere Caps bedeuten mehr Verwässerung: Es ist möglich, zu berechnen, mit wie viel Verwässerung vor einer Post-Money-SAFE-Konvertierung zu rechnen ist. Je niedriger das Valuation Cap ist (relativ zur Bewertung der bewerteten Runde), in desto mehr Aktien konvertiert das SAFE. Ein SAFE in Höhe von 1 Mio. USD bei einem Cap von 5 Mio. USD impliziert nach der Konvertierung einen Eigentumsanteil von etwa 20 %, während dasselbe SAFE bei einem Cap von 10 Mio. USD etwa 10 % impliziert.
  
• Mehrere SAFEs verstärken die Verwässerung: Sobald sie alle konvertieren, können SAFEs, die einzeln klein waren, zusammen einen großen Eigentumsanteil ausmachen.
  
• Pre-Money-SAFEs verteilen die Verwässerung breiter: Bei Pre-Money-SAFEs verwässern sich Investorinnen und Investoren gegenseitig sowie Founder, was die Auswirkungen auf eine einzelne Partei abmildern kann.
  
• Post-Money-SAFEs konzentrieren die Verwässerung auf Founder: Bei Post-Money-SAFEs entspricht der Eigentumsanteil der Investorinnen und Investoren in etwa dem Investitionsbetrag geteilt durch das Valuation Cap. Zusätzliche SAFEs verwässern Founder direkt, da die Eigentumsanteile früherer Post-Money-SAFE-Investoren festgelegt sind.
  
• Verwässerung kann unerwartet sein: Verwässerung kann sich in Vereinbarungen summieren, bevor sie sich in der Realität widerspiegelt. Founder sehen die vollen Auswirkungen oft erst bei der bewerteten Runde, wenn alle SAFE-Ansprüche schließlich in der Cap Table sichtbar sind.
  

Wie interagieren Bewertungsobergrenzen mit SAFE-Rabatten und MFN-Klauseln?

Bewertungsobergrenzen können neben anderen SAFE-Konditionen bestehen. Einige SAFEs bieten frühen Investoren beispielsweise einen Rabattpreis – einen prozentualen Abschlag auf den Aktienpreis im Vergleich zu neueren Investoren in der bepreisten Runde. Andere verfügen über sogenannte MFNs, die frühen Investoren dieselben verbesserten Konditionen garantieren, wenn später ein günstigerer SAFE ausgegeben wird (beispielsweise mit einer niedrigeren Bewertungsobergrenze). Zusammen können diese Elemente verändern, wie die Preisgestaltung bei der Umwandlung funktioniert und wie viel Flexibilität Gründerinnen und Gründer im Laufe der Zeit aufgeben.

Achten Sie auf die folgenden Interaktionen:

• Obergrenzen dominieren bei Ergebnissen mit hoher Bewertung: Wenn die Bewertung der bepreisten Runde die Obergrenze überschreitet, führt die Obergrenze fast immer zu einem besseren Preis als der Rabatt.

• Rabatte sind wichtig, wenn die Obergrenze nicht erreicht wird: Wenn die Bewertung der bepreisten Runde unter der Obergrenze liegt, ist der Rabatt möglicherweise der einzige Vorteil für den Investor.

• Obergrenzen und Rabatte sind nicht kumulierbar: Bei der Umwandlung nutzt der SAFE den Mechanismus, der den niedrigeren Aktienpreis erzeugt, anstatt beide zu kombinieren.

• MFNs erhöhen die Komplexität, wenn sich Runden ansammeln: Jeder neue SAFE kann eine Anpassung der Konditionen bei früheren Investoren auslösen.

• Konditionen verschieben die Risikoverteilung: Obergrenzen und Rabatte prägen die Wirtschaftlichkeit, während MFNs die Flexibilität und künftige Verhandlungen prägen.

Wie können Founder ein angemessenes SAFE Valuation Cap wählen?

Bei der Wahl eines guten Valuation Caps geht es darum, Erwartungen zu setzen, die über die Zeit hinweg Bestand haben. Das Ziel ist es, frühes Risiko zu belohnen, ohne das Unternehmen auf eine unrealistische zukünftige Bewertung oder zu viel Verwässerung auszurichten.

Darauf sollten Sie achten:

• Verwenden Sie tatsächliche Traktion, um das Cap festzulegen: Unternehmen in der Frühphase mit begrenzter Validierung unterstützen typischerweise niedrigere Caps. Nachgewiesene Traktion kann höhere rechtfertigen.

• Verfolgen Sie die Marktbedingungen: In kapitalreichen Märkten steigen Caps tendenziell; in engeren Umgebungen drängen Investorinnen und Investoren auf konservativere Obergrenzen.

• Arbeiten Sie innerhalb von Branchennormen: Caps bündeln sich oft in vorhersehbaren Bereichen je nach Branche. Extreme Ausreißer laden zu genauerer Prüfung ein.

• Berufen Sie sich auf Ihre Erfolgsbilanz: Erfahrene Teams und eine starke Ausführungshistorie erzielen oft höhere Caps, indem sie das wahrgenommene Risiko senken.

• Passen Sie das Cap an den aufgenommenen Betrag an: Größere SAFE-Aufnahmen gehen oft mit höheren Caps einher, um den erwarteten Fortschritt vor der nächsten Fundraising-Runde widerzuspiegeln.

• Verwenden Sie Fundraising-Erwartungen, um die Obergrenze festzulegen: Das Unternehmen sollte in der Lage sein, das Cap mit der nächsten bewerteten Runde realistisch zu übertreffen.

• Vermeiden Sie nachgelagerte Risiken durch zu hohe Caps: Wenn die nächste Runde unter dem Cap bepreist wird, kann dies die Verhandlungen und das Vertrauen der Investorinnen und Investoren erschweren.

• Bauen Sie auf echten Meilensteinen auf: Starke Caps sollten an konkrete Fortschritte gebunden sein, die das Unternehmen vor der Konvertierung voraussichtlich liefern wird, anstatt an Pläne oder Optimismus.

Was sind einige gängige Beispiele für SAFE-Bewertungsobergrenzen und Umwandlungs-Szenarien?

Derselbe SAFE kann zu sehr unterschiedlichen Ergebnissen führen, je nachdem, wie die Bewertungsobergrenze mit der bepreisten Finanzierungsrunde interagiert. Zu sehen, wie sich verschiedene Situationen abspielen, macht es einfacher, die Möglichkeiten zu verstehen.

Hier sind einige gängige Szenarien:

• Wenn die bepreiste Runde die Obergrenze überschreitet, erfolgt die Umwandlung zum Preis der Obergrenze: Angenommen, ein SAFE mit einer Obergrenze von 8 Millionen USD wird mit 12 Millionen USD bewertet. In diesem Szenario wird der SAFE so umgewandelt, als ob das Unternehmen mit 8 Millionen USD bewertet würde.

• Wenn die bepreiste Runde unter der Obergrenze liegt, erfolgt die Umwandlung zum Rundenpreis: Stellen Sie sich vor, ein SAFE mit einer Obergrenze von 8 Millionen USD wird mit 7 Millionen USD bewertet. In diesem Fall wird die Obergrenze ignoriert. Der SAFE wird zum tatsächlichen Rundenpreis umgewandelt, da dieser Preis den Investor begünstigt.

• Eine höhere Obergrenze bedeutet einen geringeren Eigentumsanteil: Wenn ein SAFE in Höhe von 250.000 USD bei einer Obergrenze von 8 Millionen USD umgewandelt wird, entspricht dies einem Eigentumsanteil von rund 3,1 % für den Investor. Wenn dieser SAFE in Höhe von 250.000 USD stattdessen bei einer Obergrenze von 12 Millionen USD umgewandelt wird, entspricht dies 2,1 % für den Investor.

Behalten Sie diese allgemeinen Prinzipien im Hinterkopf:

• Obergrenzen spielen bei starken Ergebnissen eine größere Rolle: Je höher die Bewertung der bepreisten Runde über die Obergrenze steigt, desto größer ist die Eigenkapitallücke zwischen SAFE-Investoren und neuen Investoren.

• Mehrere SAFEs können sich summieren: Mehrere bescheidene SAFEs mit unterschiedlichen Obergrenzen können sich nach ihrer Umwandlung in einen erheblichen Eigentumsanteil verwandeln.

• Post-Money-SAFEs machen die Ergebnisse klarer: Der Eigentumsanteil jedes Post-Money-SAFEs wird praktisch bei der Unterzeichnung festgelegt, was die Modellierung der endgültigen Verwässerung erleichtert.

• Pre-Money-SAFEs erzeugen Variabilität: Bei einem Pre-Money-SAFE hängt der endgültige Eigentumsanteil davon ab, wie viele SAFEs bei der Umwandlung vorhanden sind, und nicht von der ursprünglichen Investition.

• Obergrenzen prägen die Zukunft: Bewertungsobergrenzen sagen keinen Erfolg voraus, aber sie beeinflussen, wer profitiert, wenn er eintritt.

So kann Stripe Atlas Sie unterstützen

Stripe Atlas schafft die rechtlichen Grundlagen für Ihr Unternehmen, damit Sie mit SAFEs Kapital aufnehmen, ein Bankkonto eröffnen und innerhalb von zwei Werktagen von überall auf der Welt Zahlungen akzeptieren können.

Schließen Sie sich mehr als 100.000 Unternehmen an, die mit Atlas gegründet wurden, darunter Start-ups, die von Top-Investoren wie Y Combinator, a16z und General Catalyst unterstützt werden.

Beantragung bei Atlas

Das Beantragen einer Unternehmensgründung mit Atlas dauert weniger als 10 Minuten. Sie wählen Ihre Unternehmensstruktur aus, erfahren sofort, ob Ihr Unternehmensname verfügbar ist, und fügen bis zu vier Mitgründer/innen hinzu. Sie entscheiden auch über die Aufteilung Ihres Eigenkapitals und die Rückstellung eines Eigenkapitalpools für zukünftige Investorinnen und Investoren sowie Mitarbeitende, benennen Mitglieder der Geschäftsführung und unterzeichnen dann alle Ihre Dokumente per E-Signatur. Alle Mitgründer/innen erhalten E-Mails mit der Aufforderung, ihre Dokumente ebenfalls per E-Signatur zu unterzeichnen.

Fundraising mit SAFEs

Nach der Gründung Ihrer C-Corp hilft Ihnen Atlas dabei, die Genehmigung des Vorstands für das Fundraising einzuholen und SAFEs an Investorinnen und Investoren zu senden. Nach der Unterzeichnung eines SAFE können Ihre Investorinnen und Investoren Gelder auf das Bankkonto Ihrer Wahl übertragen.

Akzeptieren von Zahlungen und Bankgeschäften vor Erhalt der EIN

Nach der Gründung Ihres Unternehmens beantragt Atlas Ihre Arbeitgeberidentifikationsnummer (Employer Identification Number, EIN). Founder mit einer Social Security Number (SSN) aus den USA, einer Adresse und einer Handynummer sind für die beschleunigte Bearbeitung durch den IRS berechtigt, während andere die Standardbearbeitung erhalten, die etwas länger dauern kann. Darüber hinaus ermöglicht Atlas Pre-EIN-payments und -Banking, sodass Sie Zahlungen akzeptieren und Transaktionen durchführen können, bevor Ihre EIN eintrifft.

Bargeldloser Erwerb von Gründeranteilen

Gründer/innen können ihre ersten Anteile auch mit geistigem Eigentum statt mit Geld erwerben. Dies können beispielsweise Urheberrechte oder Patente sein. Der Erwerbsnachweis wird in Ihrem Atlas-Dashboard gespeichert. Diese Option steht zur Verfügung, wenn das geistige Eigentum einen Wert von 100 USD oder weniger hat. Bei höherem Wert empfiehlt sich die Rücksprache mit einem Rechtsbeistand.

Automatische Einreichung des 83(b)-Steuerformulars

Founder können ein 83(b)-Formular einreichen, um die persönliche Einkommensteuer zu senken. Atlas reicht dieses für Sie ein – unabhängig davon, ob Sie ein Founder aus den USA sind oder nicht –, und zwar per Einschreiben (Certified Mail) des United States Postal Service (USPS) mit Sendungsverfolgung. Sie erhalten ein unterzeichnetes 83(b)-Formular und einen Einreichungsnachweis direkt im Stripe-Dashboard.

Hochwertige rechtliche Unternehmensdokumente

Atlas stellt alle notwendigen rechtlichen Dokumente bereit, damit Sie sofort mit Ihrem Unternehmen starten können. Die Unterlagen für eine C-Corporation wurden gemeinsam mit der weltweit renommierten Kanzlei Cooley erstellt, die im Bereich Venture Capital führend ist. Die Dokumente enthalten unter anderem die Regelungen zu Eigentumsstruktur, Anteilsausgabe und Steuerkonformität. Damit können Sie schnell investieren und sind rechtlich abgesichert.

50.000 USD in Partner-Guthaben und -Rabatten

Atlas arbeitet mit führenden Partnern zusammen, um Gründerinnen und Gründern exklusive Rabatte und Guthaben zu bieten. Dazu zählen Vorteile für unverzichtbare Tools aus den Bereichen Technik, Steuern, Finanzen, Compliance und Geschäftsbetrieb, unter anderem von AWS, Carta und Perplexity. Zusätzlich erhalten Sie im ersten Jahr einen kostenlosen Delaware Registered Agent. Als Atlas-Nutzer/in profitieren Sie darüber hinaus von zusätzlichen Vorteilen von Stripe, darunter gebührenfreier Zahlungsverkehr über Stripe – für bis zu 100.000 USD Umsatz im ersten Jahr.

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