Le stablecoin sono diventate ciò che più si avvicina al denaro di uso quotidiano nel mondo delle criptovalute: le transazioni nel commercio al dettaglio in stablecoin hanno superato i 5,84 miliardi di USD nel solo mese di agosto 2025. Le società emittenti detengono i depositi degli utenti in portafogli simili a fondi del mercato monetario. Il modello di business delle stablecoin è stratificato e strettamente intrecciato con la finanza tradizionale.

Di seguito spieghiamo come le società emittenti di stablecoin generano ricavi, gestiscono gli asset e affrontano i potenziali rischi.

Contenuto dell'articolo

• In che modo le società emittenti di stablecoin generano ricavi
  
• Impatto del modello delle stablecoin su stabilità e liquidità
  
• Gestione degli asset da parte degli emittenti di stablecoin
  
• Rischi per le società emittenti di stablecoin
  
• In che modo Stripe Payments può essere d'aiuto
  

In che modo le società emittenti di stablecoin generano ricavi

Le società emittenti di stablecoin generano ricavi attraverso gli interessi sulle riserve, le commissioni istituzionali, gli interessi su prestiti, i rendimenti derivanti da criptovalute e le partnership. Creano la criptovaluta, controllano l'emissione e il riscatto e gestiscono gli asset destinati a mantenere ogni token ancorato al valore di riferimento. Quando un utente acquista 100 unità di una stablecoin ancorata al dollaro direttamente dalla società emittente, quest'ultima incassa 100 dollari. Tale importo confluisce nelle riserve (generalmente depositi bancari o investimenti sicuri, come titoli di Stato a breve termine).

Le principali stablecoin sono generalmente emesse da società che controllano centralmente questo processo, basato su riserve in valuta fiat. Altre utilizzano invece criptovalute come garanzia: gli utenti bloccano criptovalute in smart contract, una comunità decentralizzata definisce le regole e il protocollo stesso assume il ruolo di società emittente. In entrambi i casi, però, la funzione è la stessa: la società emittente deve gestire asset e regole affinché la stablecoin si comporti come una moneta che non si discosta dal valore di ancoraggio. L'economia delle stablecoin è determinata dalla strategia di gestione delle riserve, dagli obiettivi e dalle partnership della società emittente.

Analizziamo meglio come le società emittenti di stablecoin guadagnano denaro.

Interessi sulle riserve

Quando una persona detiene una stablecoin, la società emittente detiene di fatto il corrispondente valore in liquidità. Queste riserve vengono allocate in strumenti sicuri che generano interessi, generalmente titoli di Stato statunitensi a breve termine, fondi del mercato monetario assimilabili alla liquidità o depositi bancari. Quando i tassi di interesse aumentano, le riserve generano rendimenti. Dal 2024 al 2025, i ricavi complessivi e l'utile da riserve di Circle sono aumentati del 66%, raggiungendo i 740 milioni di USD.

Commissioni di importo ridotto

Le operazioni di creazione e rimborso di importo elevato comportano spesso delle commissioni. Gli utenti finali non interagiscono direttamente con le società emittenti, ma le istituzioni sì, ed è in questo ambito che si concentra la maggior parte delle commissioni. Anche commissioni ridotte a livello di rete o per transazione possono diventare rilevanti quando una stablecoin trasferisce ogni giorno decine di miliardi di dollari.

Interessi su attività di prestito

Alcune società emittenti utilizzano una parte delle riserve per operazioni di prestito garantito al fine di ottenere rendimenti aggiuntivi. Ad esempio, la stablecoin decentralizzata DAI genera ricavi tramite il proprio sistema di prestito: gli utenti bloccano garanzie collaterali, prendono in prestito DAI e pagano commissioni di stabilità al tesoro del protocollo.

Espansione del rendimento

Alcune società emittenti diversificano le riserve includendo oro, debito societario o anche Bitcoin per aumentare i rendimenti. Una maggiore diversificazione può incrementare il potenziale di rendimento, ma introduce anche rischi più elevati da gestire.

Partnership e integrazioni:

Le società emittenti generano ricavi anche ampliando gli ambiti e le modalità di utilizzo delle stablecoin. Le integrazioni con piattaforme di scambio, applicazioni fintech, reti di pagamento e wallet possono generare accordi di condivisione dei ricavi e commissioni di integrazione. Queste partnership spesso portano a una maggiore circolazione complessiva, aumentando le riserve e i rendimenti.

Impatto del modello delle stablecoin su stabilità e liquidità

Il comportamento di una stablecoin sul mercato, quanto mantiene l'ancoraggio, la facilità con cui viene scambiata e come reagisce sotto pressione, dipende direttamente dal modello della società emittente.

Questi sono i tre principali modelli di stablecoin.

Modelli garantiti da valuta fiat

Le società emittenti di stablecoin garantite da valuta fiat detengono liquidità e strumenti finanziari a breve termine che corrispondono al valore di ogni token. Quando l'ancoraggio si discosta, i grandi operatori possono acquistare token a sconto sulle piattaforme di scambio e riscattarli direttamente a 1 dollaro. Questo meccanismo di riscatto crea un incentivo che tende a riportare il prezzo verso l'ancoraggio.

La storia mostra come questo meccanismo possa funzionare. Nel 2022, Tether (USDT) è scesa temporaneamente fino a 94 centesimi su alcune piattaforme di scambio. Gli operatori istituzionali hanno riscattato i token al valore nominale e il prezzo è tornato verso 1 dollaro, grazie all'arbitraggio che ha colmato lo scarto.

La liquidità è un altro effetto diretto del modello. USDT è diventata uno dei mercati più liquidi nel trading di criptovalute perché le piattaforme di scambio l'hanno integrata fin dalle fasi iniziali. USD Coin (USDC) ha costruito la propria liquidità facendo leva su partnership bancarie. Le relazioni della società emittente influenzano quanto una stablecoin è utilizzata sul mercato ben prima dell'attività dei trader.

Modelli garantiti da criptovaluta

Società emittenti come MakerDAO seguono una logica diversa: la garanzia collaterale è in criptovalute anziché in valuta fiat. Gli utenti bloccano le criptovalute come garanzia per emettere DAI, e il sistema mantiene ogni dollaro di DAI coperto da un valore superiore in asset. La sovracollateralizzazione assorbe la volatilità e gli incentivi economici spingono gli utenti a emettere o a rimborsare DAI quando il prezzo si discosta.

Modelli basati su algoritmi

I modelli basati su algoritmi collegano la stabilità a incentivi e token secondari invece che a riserve. Quando la fiducia del mercato cambia, il meccanismo può deteriorarsi rapidamente. Il crollo di TerraUSD nel 2022 ha mostrato con quale rapidità possano venir meno liquidità e ancoraggio quando il sistema si basa interamente sulla fiducia del mercato.

Gestione degli asset da parte delle società emittenti di stablecoin

Le riserve sono il motore finanziario di una stablecoin. Sostengono l'ancoraggio, finanziano i riscatti e generano gran parte dei ricavi della società emittente. La gestione di queste riserve è simile a quella di una moderna funzione di tesoreria.

Le società emittenti gestiscono miliardi di fondi dei clienti secondo un insieme definito di priorità.

• Sicurezza: mantenere la copertura di ogni token.

• Liquidità: essere sempre pronti a soddisfare le richieste di riscatto.

• Rendimento: generare interessi in modo stabile senza introdurre fragilità.

Le riserve sono generalmente allocate in liquidità e strumenti di alta qualità a breve termine, come depositi a vista e overnight, buoni del Tesoro statunitensi a breve scadenza e fondi del mercato monetario assimilabili alla liquidità. Questi strumenti sono ideali perché possono essere liquidati facilmente e generano interessi in modo affidabile, soprattutto in contesti in cui i tassi sono in aumento.

Date le dimensioni delle riserve, le società emittenti di stablecoin operano oggi su una scala in precedenza riservata ai principali fondi del mercato monetario. A metà del 2024, Tether deteneva 97,6 miliardi di USD in titoli del Tesoro statunitensi, posizionandosi tra i maggiori detentori di debito pubblico statunitense.

Anche le società emittenti decentralizzate seguono gli stessi principi di sicurezza, liquidità e rendimento, pur adottando modalità operative diverse.

Rischi per le società emittenti di stablecoin

Le società emittenti di stablecoin gestiscono attività redditizie, ma il modello presenta limiti strutturali. I ricavi dipendono da fiducia, regolamentazione e cicli dei tassi di interesse, fattori che le società emittenti possono influenzare ma non controllare pienamente.

Pressione normativa

Molti governi considerano le stablecoin strumenti assimilabili alla moneta, rendendo le società emittenti soggetti naturali a vigilanza. Le norme su qualità delle riserve, requisiti patrimoniali, attestazioni e obblighi di reportistica sono in continua evoluzione.

Nuove normative possono avere un impatto immediato. Quadri regolamentari come il GENIUS Act negli Stati Uniti e il regime MiCA nell'Unione europea introducono vincoli, ad esempio il divieto di riconoscere interessi ai clienti al dettaglio e la definizione degli asset ammessi a copertura.

Sensibilità ai tassi di interesse

Il rendimento delle riserve è al centro del modello di business e l'aumento dei tassi incrementa i profitti delle stablecoin. Un calo dei rendimenti dei titoli di Stato può ridurre rapidamente gli utili.

Liquidità e dinamiche di riscatto

Le società emittenti strutturano i portafogli su scadenze brevi per evitare di dover vendere asset in perdita. Questo approccio limita la possibilità di ottenere rendimenti più elevati. Le riserve di liquidità e i titoli di Stato a brevissimo termine migliorano la liquidità, ma riducono il potenziale di rendimento.

Concorrenza sul mercato

Alcune stablecoin principali sono tra loro sostituibili, quindi i costi di passaggio sono ridotti. Se una società emittente aumenta le commissioni, riduce la trasparenza o subisce interruzioni operative, i volumi possono spostarsi rapidamente verso concorrenti. La reputazione può diventare un vincolo ai ricavi: una perdita di fiducia riduce le riserve e, di conseguenza, i rendimenti.

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