Les cryptomonnaies stables sont désormais au cœur de l'économie mondiale des cryptomonnaies, mais elles ne sont pas tous conçues de la même manière. La stabilité, la décentralisation et l'efficacité du capital sont autant de facteurs importants, et leur ordre de priorité varie d'une cryptomonnaie stable à l'autre. Le « trilemme des cryptomonnaies stables » permet de bien comprendre comment les choix de conception permettent d'équilibrer ces caractéristiques et pourquoi aucun modèle ne peut optimiser ces trois aspects à la fois.

Nous allons examiner ci-dessous le trilemme des cryptomonnaies stables, les compromis de conception qui sous-tendent chaque type de cryptomonnaie stable, ainsi que la manière d'utiliser ce trilemme pour évaluer les cryptomonnaies stables.

Sommaire de l’article

• Qu'est-ce que le trilemme des cryptomonnaies stables?
  
• En quoi les choix techniques influent-ils sur les compromis?
  
• En quoi la stabilité influe-t-elle sur la décentralisation?
  
• Quels sont les risques qui se manifestent dans les différentes dimensions du trilemme?
  
• Comment les utilisateurs peuvent-ils évaluer les cryptomonnaies stables à l'aide du trilemme?
  
• Comment Stripe Payments peut vous aider
  

Qu’est-ce que le trilemme de la cryptomonnaie stable?

Le trilemme des cryptomonnaies stables désigne la difficulté de concevoir un modèle de cryptomonnaie stable qui réponde à trois objectifs : l'efficacité du capital, la stabilité des prix et la décentralisation. Les cryptomonnaies stables ne peuvent atteindre efficacement que deux de ces trois objectifs simultanément.

L'utilisation des cryptomonnaies stables connaît une croissance mondiale, la valeur totale de l'ensemble des cryptomonnaies stables émis devant atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si les cryptomonnaies stables peuvent constituer une alternative fiable aux cryptomonnaies plus volatiles, chaque type de cryptomonnaie stable présente ses propres risques et avantages. Le « trilemme des cryptomonnaies stables » permet de comprendre simplement pourquoi aucune cryptomonnaie stable n'est parvenue à être à la fois totalement stable, totalement décentralisée et totalement efficace en termes de capital.

Voici un aperçu plus détaillé de ces trois caractéristiques :

• Stabilité : la stabilité est la raison d'être d'une cryptomonnaie stable. Cette cryptomonnaie est conçue pour conserver une valeur prévisible, généralement indexée sur une monnaie fiduciaire telle que le dollar américain.

• Décentralisation : la décentralisation est l'objectif même des cryptomonnaies en général. Les protocoles décentralisés impliquent qu'aucune institution ne décide à elle seule du fonctionnement du système ni de qui peut l'utiliser.

• Efficacité du capital : l'efficacité du capital correspond à la quantité de garantie nécessaire au fonctionnement d'une cryptomonnaie stable. Une conception efficace en termes de capital est celle qui repose sur un rapport de un pour un, ce qui signifie que les utilisateurs et les émetteurs ne doivent bloquer que des garanties d'une valeur équivalente à celle des cryptomonnaies stables qu'ils créent.

Ces caractéristiques ne peuvent pas coexister, car la mise en œuvre de l'une d'entre elles va à l'encontre d'au moins une autre :

• Plus de stabilité, mais moins de décentralisation : si l'on souhaite une stabilité des prix quasi parfaite, la solution la plus simple consiste à maintenir un système centralisé, entièrement adossé à des liquidités ou à des actifs hautement liquides.

• Plus de décentralisation, mais moins de stabilité : Si l'on souhaite une décentralisation totale, il faut souvent s'appuyer sur des garanties cryptographiques et des systèmes de marché automatisés, qui sont plus difficiles à maintenir parfaitement stables.

• Une meilleure efficacité du capital, mais moins de stabilité : si vous optimisez l'efficacité du capital, vous disposerez d'une marge de sécurité plus réduite en cas de turbulences sur les marchés.

En quoi les choix techniques influent-ils sur les compromis?

Les choix conceptuels qui sous-tendent une cryptomonnaie stable déterminent également les deux éléments du trilemme auxquels elle accorde la priorité. Plus une cryptomonnaie stable gagne en efficacité, plus sa marge de sécurité face à la volatilité diminue; plus elle se dote d'une marge de sécurité importante, plus elle immobilise de capitaux.

Voici les différents modèles de cryptomonnaie stable et la manière dont ils abordent le trilemme.

Modèles adossés à des monnaies fiduciaires

Les cryptomonnaies stables adossées à des monnaies fiduciaires sont indexés sur des liquidités ou des actifs à court terme hautement liquides. Les actifs de couverture sont détenus par l'émetteur et leur valeur équivaut à celle de chaque jeton en circulation. Ce système permet d'assurer une grande stabilité des prix et une bonne efficacité du capital. Les réserves maintiennent l'indexation stable, et chaque dollar de couverture génère un dollar de cryptomonnaie stable.

Mais ce modèle ne permet pas la décentralisation ; en réalité, il est centralisé par définition. Les utilisateurs dépendent des partenaires bancaires de l'émetteur, de ses pratiques en matière de reporting et de sa position réglementaire, et les décisions de l'émetteur ont un impact direct sur l'utilisateur.

Modèles adossés à des cryptomonnaies

Les cryptomonnaies stables adossées à des garanties sur la chaîne (y compris des actifs sur des blockchains telles qu'Ethereum) privilégient la décentralisation. Les garanties sont conservées dans des contrats intelligents, et non sur un compte bancaire, ce qui permet à tout le monde de les vérifier. Cela élimine le recours à une autorité unique, mais introduit une certaine volatilité.

Pour gérer la volatilité, ces systèmes ont recours à la surcollatéralisation afin de maintenir l'ancrage. Cela permet d'assurer la décentralisation et la stabilité, au détriment de l'efficacité du capital. La création d'un dollar de cryptomonnaie stable nécessite de bloquer plus d'un dollar d'autres actifs, ce qui engendre un coût d'opportunité pour les entreprises et les investisseurs.

Modèles algorithmiques

Certaines cryptmonnaies stables renoncent purement et simplement à toute garantie et s'appuient sur des algorithmes pour ajuster l'offre ou sur un jeton secondaire pour absorber la volatilité. Ces modèles permettent à la fois la décentralisation et l'efficacité du capital, mais les cryptomonnaies stables qui en résultent manquent de stabilité. Lorsque les marchés sont calmes, tout va bien. Mais lorsque la confiance s'effrite, elles peuvent s'effondrer rapidement. En l'absence de réserves importantes, la pression sur les rachats accélère l'instabilité, et l'ancrage peut se rompre. En 2022, la cryptomonnaie stable algorithmique TerraUSD s'est effondrée lorsque les déposants ont perdu confiance. Cela a entraîné une perte de valeur de près de 500 milliards de dollars sur les marchés des cryptomonnaies.

En quoi la stabilité influe-t-elle sur la décentralisation?

Les cryptomonnaies stables sont conçues pour rester stables lorsque les marchés fluctuent. La manière dont elles parviennent à cette stabilité détermine souvent leur degré de décentralisation. Plus un système nécessite de contrôle, plus il est difficile de répartir ce contrôle à grande échelle.

Voici les compromis.

Cryptomonnaies stables centralisées

Dans le cas des cryptomonnaies stables centralisées, c'est une autorité désignée (l'émetteur) qui détient le contrôle. L'émetteur dispose de réserves et d'un accès au système bancaire, et peut maintenir l'ancrage en prenant des décisions qui atténuent la volatilité. Ce système est stable, mais il n'est pas décentralisé : cette autorité émettrice peut geler des fonds, modifier les règles ou être soumise à des exigences réglementaires qui affectent tous les utilisateurs.

Cryptomonnaies stables décentralisées

Dans une cryptomonnaie stable décentralisée, aucun opérateur ne maintient à lui seul l'ancrage de la monnaie au dollar. Le jeton repose plutôt sur des contrats intelligents, des garanties et des incitations. Les garanties fournies par les utilisateurs constituent le fondement du système, et le code applique des règles qui encouragent le marché à maintenir le jeton à un niveau proche de sa valeur cible. Dans ce modèle plus ouvert, la stabilité repose sur une conception rigoureuse et une dynamique de marché saine, et ne peut être imposée par une intervention active.

Sur des marchés turbulents, les systèmes décentralisés ont souvent besoin de réserves de garanties plus importantes, de liquidations plus rapides ou d'ajustements temporaires de la gouvernance pour préserver l'ancrage. Ces mesures permettent de maintenir le système opérationnel, mais elles montrent à quel point il est difficile de concilier à la fois une forte décentralisation et une stabilité solide. Certaines architectures décentralisées renforcent l'ancrage en intégrant d'autres cryptomonnaies stables dans leur panier de garanties, un choix pratique qui introduit toutefois une dépendance indirecte vis-à-vis d'actifs centralisés.

Quels sont les risques qui se manifestent dans les différentes dimensions du trilemme?

Chaque cryptomonnaie stable comporte des risques différents selon les deux aspects du trilemme sur lesquels elle met l'accent. Cela rend ses points faibles potentiels relativement prévisibles.

Voici où les trouver :

• Centralisation et risque de contrepartie : les modèles centralisés dépendent de la stabilité opérationnelle et bancaire de leurs émetteurs; il convient donc d'examiner attentivement ces derniers. Si les réserves sont gelées ou si l'accès aux réseaux bancaires est perturbé, les utilisateurs en ressentent immédiatement les conséquences.

• Garanties et volatilité des marchés : les systèmes adossés à des cryptomonnaies comportent le risque d'une évolution rapide de la valeur des garanties. Des baisses brutales des cours peuvent déclencher une vague de liquidations qui entraîne une dérive de l'ancrage.

• Crise de confiance : les modèles sous-garantis ou algorithmiques reposent fortement sur la confiance accordée au système. Lorsque la confiance diminue, les demandes de rachat s'accélèrent et peuvent submerger le système avant même que les mesures incitatives ne produisent leurs effets.

• Vulnérabilités liées à la gouvernance et aux contrats : les systèmes décentralisés reposent sur des contrats intelligents, des flux de prix et des processus décisionnels collectifs. Des failles de codage, des défaillances d'oracles ou des réactions trop lentes de la gouvernance peuvent déstabiliser le système.

• Évolution de la réglementation : Les émetteurs centralisés sont soumis à des obligations réglementaires susceptibles d'avoir une incidence sur l'accès des utilisateurs, les mécanismes de rachat ou la continuité du service.

Comment les utilisateurs peuvent-ils évaluer les cryptomonnaies stables à l'aide du trilemme?

Le trilemme constitue un cadre utile pour comprendre ce qu'une cryptomonnaie stable peut offrir. En observant dans quelle direction penche une cryptomonnaie stable et pourquoi, on en comprend mieux les priorités.

Voici comment évaluer les cryptomonnaies stables à l'aide de cet outil :

• Identifier le modèle de conception : commencez par déterminer si la cryptomonnaie stable est adossée à une monnaie fiduciaire, garantie par des cryptomonnaies, algorithmique ou s'il s'agit d'un modèle hybride. Chaque structure penche naturellement vers deux des trois aspects du trilemme, au détriment du troisième.

• Évaluer la stabilité du cours : vérifiez dans quelle mesure la cryptomonnaie stable a conservé sa valeur, tant en conditions normales qu’en période de tension. Une valeur stable et une forte liquidité sont des indicateurs fiables de résilience.

• Décentralisation des indicateurs : préciser qui ou quoi est responsable. Une cryptomonnaie adossée à une monnaie fiduciaire dépend d'un émetteur, tandis qu'une cryptomonnaie décentralisée repose sur des mécanismes de garantie, la gouvernance et le code.

• Évaluer l'efficacité : déterminez ce qui adosse la cryptomonnaie stable et dans quelle proportion. Les systèmes surcollatéralisés offrent une certaine stabilité, mais immobilisent des capitaux. Les systèmes efficaces se développent plus rapidement, mais peuvent disposer de réserves de sécurité plus faibles.

• Évaluez la gouvernance et la transparence : le système ou l'émetteur derrière la cryptomonnaie stable doit gagner votre confiance. Grâce aux conceptions décentralisées, recherchez une gouvernance active, des décisions claires en matière de paramètres et des contrats bien audités. Grâce aux conceptions centralisées, privilégiez des divulgations régulières sur les réserves et la clarté réglementaire.

• Choisissez la cryptomonnaie stable adapté à votre cas d'utilisation : Les développeurs et les utilisateurs natifs de la cryptomonnaie privilégieront peut-être la décentralisation ou la possibilité de programmer les garanties plutôt qu'une efficacité parfaite. Les entreprises, quant à elles, donneront peut-être la priorité à la stabilité et à la liquidité.

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