Stablecoins tornaram-se uma parte central da economia global de cripto, mas nem todas são construídas da mesma forma. Estabilidade, descentralização e eficiência de capital são fatores importantes, e a forma como são priorizados varia de uma moeda para outra. O trilema das stablecoins é uma boa maneira de entender como as escolhas de design equilibram esses atributos e por que nenhum modelo consegue maximizar os três ao mesmo tempo.

Abaixo, vamos explorar o trilema das stablecoins, os trade-offs de design por trás de cada tipo de stablecoin e como usar o trilema para avaliar stablecoins.

O que vamos abordar neste artigo?

• Qual é o trilema das stablecoins?
  
• Como as escolhas técnicas afetam os trade-offs?
  
• Como a estabilidade afeta a descentralização?
  
• Quais riscos aparecem nas dimensões do trilema?
  
• Como os usuários podem avaliar as stablecoins usando o trilema?
  
• Como o Stripe Payments pode ajudar
  

Qual é o trilema das stablecoins?

O trilema das stablecoins é o desafio de projetar um modelo de stablecoin que atenda a três objetivos: eficiência de capital, estabilidade de preço e descentralização. Stablecoins conseguem alcançar eficientemente apenas dois dos três simultaneamente.

O uso de stablecoins está crescendo globalmente, com o valor total de todas as stablecoins emitidas projetado para atingir $ 2 trilhões até 2028. Embora as stablecoins possam ser uma alternativa confiável aos tipos mais voláteis de cripto, cada um dos diferentes tipos de stablecoin traz seus próprios riscos e benefícios. O trilema da stablecoin é uma maneira simples de entender por que nenhuma stablecoin conseguiu ser totalmente estável, totalmente descentralizada e totalmente eficiente em capital ao mesmo tempo.

Aqui está uma análise mais detalhada desses três atributos:

• Estabilidade: Estabilidade é o propósito de uma stablecoin. A criptomoeda é projetada para manter um valor previsível, geralmente vinculado a uma moeda fiduciária como o dólar americano.

• Descentralização: A Descentralização é o propósito da criptomoeda em geral. Protocolos descentralizados significam que nenhuma instituição decide como o sistema funciona ou quem pode usá-lo.

• Eficiência de capital: A eficiência de capital refere-se à quantidade de lastro que uma stablecoin precisa para funcionar. Um modelo eficiente em capital é de um para um, o que significa que usuários e emissores precisam bloquear apenas um colateral equivalente em valor às stablecoins que criam.

Essas características não podem existir todas juntas, porque otimizar uma delas compromete pelo menos uma das outras:

• Mais estabilidade, mas menos descentralização: Se você quer estabilidade de preço quase perfeita, a solução mais fácil é manter tudo centralizado e totalmente respaldado por dinheiro ou ativos altamente líquidos.

• Mais descentralização, mas menos estabilidade: Se você quer descentralização total, muitas vezes precisa depender de garantias em cripto e sistemas de mercado automatizados, que são mais difíceis de manter perfeitamente estáveis.

• Mais eficiência de capital, mas menos estabilidade: Se você maximiza a eficiência de capital, terá uma margem de segurança menor em momentos de turbulência no mercado.

Como as escolhas técnicas afetam os trade-offs?

As decisões de design por trás de uma stablecoin também determinam quais dois elementos do trilema ela prioriza. Quanto mais eficiente uma stablecoin se torna, menor a proteção ela tem contra a volatilidade. Quanto maior a margem de proteção que ele constrói, mais capital ela mobiliza.

Aqui estão os diferentes modelos de stablecoin e como eles abordam o trilema.

Stablecoins com lastro em moeda fiduciária

Stablecoins com lastro em moeda fiduciária são atreladas a dinheiro em espécie ou a ativos de alta liquidez e de curto prazo. O lastro é mantido por um emissor e tem valor equivalente a cada token em circulação. Essa estrutura pode oferecer, de forma confiável, forte estabilidade de preço e eficiência de capital. As reservas mantêm o valor de referência estável, e cada dólar de lastro gera um dólar de stablecoin.

Mas esse modelo não consegue sustentar a descentralização; na verdade, ele é centralizado por definição. Os usuários dependem dos parceiros bancários do emissor, das práticas de reporte e da postura regulatória, e as decisões do emissor afetam diretamente o usuário.

Stablecoins com colateral em criptos

Stablecoins lastreadas por colateral onchain (incluindo ativos em blockchains como o Ethereum) priorizam a descentralização. O colateral fica em contratos inteligentes, não em uma conta bancária, então qualquer pessoa pode verificar. Isso elimina a necessidade de uma autoridade única, mas introduz volatilidade.

Para gerenciar a volatilidade, esses sistemas usam sobrecolateralização para manter a paridade. Isso alcança descentralização e estabilidade à custa da eficiência de capital. Produzir um dólar de stablecoin exige bloquear mais de um dólar em outros ativos, o que cria um custo de oportunidade para empresas e investidores.

Stablecoins algorítmicas

Algumas stablecoins dispensam totalmente o colateral e dependem de algoritmos para ajustar a oferta ou de um token secundário para absorver a volatilidade. Esses modelos alcançam tanto a descentralização quanto a eficiência de capital, mas as stablecoins resultantes carecem de estabilidade. Quando os mercados estão calmos, elas funcionam bem. Mas, quando a confiança diminui, podem se desestabilizar rapidamente. Sem reservas robustas, a pressão de resgate acelera a instabilidade, e a paridade pode se descolar. Em 2022, a stablecoin algorítmica TerraUSD falhou quando os depositantes perderam a confiança. Isso eliminou quase meio trilhão de dólares em valor dos mercados de criptomoedas.

Como a estabilidade afeta a descentralização?

Stablecoins são projetadas para manter estabilidade quando os mercados se movimentam. A forma como elas alcançam essa estabilidade geralmente determina o nível de descentralização. Quanto mais controle um sistema exige, mais difícil é distribuir esse controle de forma ampla.

Aqui estão os trade-offs:

Stablecoins centralizadas

Com stablecoins centralizadas, uma autoridade (o emissor) está no controle. O emissor possui reservas e acesso bancário, e pode manter a paridade por meio de decisões que mitigam a volatilidade. Essa estrutura é estável, mas não é descentralizada: essa autoridade pode congelar fundos, alterar regras ou estar sujeita a exigências regulatórias que afetam todos os usuários.

Stablecoins descentralizadas

Em uma stablecoin descentralizada, nenhum operador individual mantém a moeda atrelada ao dólar. Em vez disso, o token depende de contratos inteligentes, garantias e incentivos. O colateral fornecido pelos usuários é a base do sistema, e o código impõe regras que incentivam o mercado a manter o token próximo ao seu valor-alvo. Nesse modelo mais aberto, a estabilidade depende de um design cuidadoso e dinâmicas de mercado saudáveis, e isso não pode ser imposto por meio de intervenção ativa.

Em mercados turbulentos, sistemas descentralizados frequentemente precisam de margens de colateral mais amplas, liquidações mais rápidas ou ajustes temporários de governança para proteger a paridade. Essas medidas podem manter o sistema em funcionamento, mas mostram como é difícil manter, ao mesmo tempo, forte descentralização e estabilidade firme. Alguns modelos descentralizados reforçam a paridade ao incluir outras stablecoins em sua composição de colateral, uma escolha prática que também introduz uma dependência indireta de ativos centralizados.

Quais riscos aparecem nas dimensões do trilema?

Cada stablecoin carrega riscos diferentes com base em quais dois lados do trilema ela prioriza. Isso torna possíveis pontos fracos relativamente previsíveis.

Aqui estão alguns exemplos:

• Centralização e exposição a contraparte: Modelos centralizados dependem da estabilidade operacional e bancária de seus emissores, portanto o emissor deve ser analisado com atenção. Se as reservas forem congeladas ou o acesso a redes bancárias for interrompido, os usuários podem sentir o impacto imediatamente.

• Colateral e volatilidade de mercado: Sistemas lastreados em criptoativos trazem os riscos de colateral com alta volatilidade. Quedas bruscas de preço podem desencadear uma onda de liquidações, permitindo que a paridade se desvie.

• Crise de confiança: Modelos subcolateralizados ou algorítmicos dependem fortemente da confiança no sistema. Quando a confiança diminui, os resgates se aceleram e podem sobrecarregar o sistema antes que os incentivos tenham efeito.

• Vulnerabilidades de governança e contratos: Sistemas descentralizados dependem de contratos inteligentes, feeds de preço e decisões coletivas. Falhas de código, falhas de oráculos ou respostas lentas de governança podem desestabilizar o sistema.

• Mudanças regulatórias: Emissores centralizados enfrentam exigências de conformidade que podem afetar o acesso dos usuários, os mecanismos de resgate ou a continuidade do sistema.

Como os usuários podem avaliar stablecoins usando o trilema?

O trilema é uma estrutura útil para entender o que uma stablecoin pode entregar. Ver como uma stablecoin se posiciona e o motivo disso mostra quais são suas prioridades.

Veja como avaliar stablecoins usando este método:

• Identifique o modelo de design: Comece determinando se a stablecoin é lastreada em moeda fiduciária, colateralizada por criptoativos, algorítmica ou um modelo híbrido. Cada estrutura naturalmente se inclina para dois lados do trilema e se afasta do terceiro.

• Revise o desempenho da paridade: Verifique como a stablecoin tem mantido seu valor, tanto em condições normais quanto em momentos de estresse. Precificação consistente e alta liquidez são fortes indicadores de resiliência.

• Avalie a descentralização: Identifique quem ou o que está no controle. Uma stablecoin lastreada em moeda fiduciária depende de um emissor, enquanto uma descentralizada depende de mecanismos de colateral, governança e código.

• Avalie a eficiência: Identifique o que lastreia a stablecoin e em qual proporção. Sistemas com sobrecolateralização oferecem estabilidade, mas imobilizam capital. Sistemas mais eficientes crescem mais rápido, mas podem ter margens de segurança menores.

• Avalie a governança e a transparência: O sistema ou emissor por trás da stablecoin precisa conquistar sua confiança. Em modelos descentralizados, busque governança ativa, decisões de parâmetros claras e contratos bem auditados. Em modelos centralizados, priorize divulgações regulares de reservas e clareza regulatória.

• Alinhe a stablecoin ao seu caso de uso: Desenvolvedores e usuários nativos de cripto podem valorizar mais a descentralização ou colateral programável do que eficiência perfeita. Empresas podem priorizar estabilidade e liquidez.

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