Las stablecoins se han convertido en una parte fundamental de la economía mundial de criptomonedas, pero no todas están desarrolladas de la misma manera. La estabilidad, la descentralización y la eficiencia del capital son factores importantes y la forma en que se priorizan los cambios de una moneda a otra. El trilema de stablecoins es una buena manera de entender cómo las elecciones de diseño equilibran estos atributos y por qué ningún modelo puede maximizar los tres.

A continuación, exploraremos el trilema de stablecoins, las compensaciones de diseño detrás de cada tipo de stablecoin y cómo usar el trilema para evaluarlas.

¿Qué contiene este artículo?

• ¿Qué es el trilema de stablecoins?
  
• ¿Cómo afectan las opciones técnicas a las compensaciones?
  
• ¿Cómo afecta la estabilidad a la descentralización?
  
• ¿Qué riesgos implican todas las dimensiones del trilema?
  
• ¿Cómo pueden los usuarios evaluar las stablecoins con el trilema?
  
• Cómo puede ayudar Stripe Payments
  

¿Qué es el trilema de stablecoins?

El trilema de stablecoins es el desafío de diseñar un modelo de stablecoins que cumpla con tres objetivos: eficiencia capital, estabilidad de precios y descentralización. Las monedas estables solo pueden lograr eficientemente dos de los tres de manera simultánea.

El uso de stablecoin está creciendo en todo el mundo, y se prevé que el valor total de todas las stablecoins emitidas alcance los USD 2 billones para 2028. Si bien las stablecoins pueden ser una alternativa fiable a los tipos más volátiles de criptomonedas, cada uno de los diferentes tipos de stablecoin conlleva sus propios riesgos y beneficios. El trilema de stablecoins es una forma sencilla de entender por qué ninguna stablecoin ha logrado ser totalmente estable, totalmente descentralizada y totalmente eficiente en términos de capital al mismo tiempo.

A continuación, analizamos en más detalle estos tres atributos:

• Estabilidad: la estabilidad es el propósito de una stablecoin. La criptomoneda está diseñada para mantener un valor predecible, generalmente vinculado a una moneda fiat como el dólar estadounidense.

• Descentralización: la descentralización es el propósito de la criptomoneda en general. Los protocolos descentralizados significan que ninguna institución decide cómo funciona el sistema o quién puede usarlo.

• Eficiencia del capital: la eficiencia del capital es la cantidad de respaldo que necesita una stablecoin para funcionar. Un diseño eficiente en términos de capital es uno de tipo uno a uno, lo que significa que los usuarios y los emisores solo tienen que retener garantías por un valor equivalente al de las stablecoins que crean.

Estas características no pueden darse todas a la vez, ya que satisfacer una de ellas compromete al menos otra de las demás:

• Mayor estabilidad, pero menos descentralización: si buscas una estabilidad de precios casi perfecta, la solución más sencilla es mantener un sistema centralizado y respaldado íntegramente por efectivo o activos de alta liquidez.

• Mayor descentralización, pero menor estabilidad: para lograr una descentralización total, a menudo es necesario recurrir a garantías en criptomonedas y a sistemas de mercado automatizados, los cuales son más difíciles de mantener en perfecta estabilidad.

• Mayor eficiencia del capital, pero menos estabilidad: si maximizas la eficiencia del capital, dispondrás de un margen de seguridad menor cuando los mercados experimenten fluctuaciones.

¿Cómo afectan las opciones técnicas a las compensaciones?

Las decisiones de diseño detrás de una stablecoin también determinan qué dos elementos del trilema prioriza. Cuanto más eficiente se vuelve una moneda estable, menor es su margen de seguridad frente a la volatilidad; cuanto mayor es el margen de seguridad que genera, más capital retiene.

A continuación, se muestran los diferentes modelos de stablecoin y cómo abordan el trilema.

Diseños respaldados por fiat

Las stablecoins respaldadas por fiat están vinculadas al efectivo o a activos de corto plazo y alta liquidez. El respaldo proviene de un emisor y tiene un valor equivalente al de cada token en circulación. Esta estructura permite garantizar una gran estabilidad de precios y una alta eficiencia de capital. Las reservas mantienen estable la paridad, y cada dólar de respaldo genera un dólar de stablecoin.

Sin embargo, este modelo no admite la descentralización; de hecho, es centralizado por definición. Los usuarios dependen de los socios bancarios del emisor, de sus prácticas de generación de informes y de su postura regulatoria, por lo que las decisiones del emisor afectan directamente al usuario.

Diseños garantizados por criptomonedas

Las stablecoins respaldadas por una garantía en la cadena (incluidos los activos de cadenas de bloques como Ethereum) priorizan la descentralización, ya que la garantía se asienta en contratos inteligentes, no en una cuenta bancaria, para que cualquiera pueda verificarla, lo que elimina la necesidad de una autoridad única, pero introduce inestabilidad.

Para gestionar la volatilidad, estos sistemas recurren a la sobrecolaterización para mantener la paridad. De este modo se logra la descentralización y la estabilidad a costa de la eficiencia del capital. Para generar un dólar en stablecoin es necesario inmovilizar más de un dólar en otros activos, lo que supone un costo de oportunidad para las empresas y los inversores.

Diseños algorítmicos

Algunas stablecoins prescinden por completo de las garantías y se basan en algoritmos para ajustar la oferta o recurren a un token secundario para absorber la volatilidad. Estos diseños logran tanto la descentralización como la eficiencia del capital, pero las stablecoins resultantes carecen de estabilidad. Cuando los mercados están tranquilos, todo va bien. Pero cuando la confianza decae, pueden desmoronarse rápidamente. Sin reservas suficientes, la presión de los canjes acelera la inestabilidad y la paridad puede verse afectada. En 2022, la stablecoin algorítmica TerraUSD quebró cuando los depositantes perdieron la confianza. Esto provocó una caída de casi medio billón de dólares en el valor de los mercados de criptomonedas.

¿Cómo afecta la estabilidad a la descentralización?

Las stablecoins están diseñadas para mantenerse estables cuando los mercados fluctúan. La forma en que logran esa estabilidad suele determinar su grado de descentralización. Cuanto más control requiere un sistema, más difícil resulta distribuir ese control a gran escala.

Estas son las compensaciones.

Stablecoins centralizadas

En el caso de las stablecoins centralizadas, una autoridad determinada (el emisor) tiene el control. El emisor tiene reservas y acceso bancario, y puede mantener la paridad mediante la toma de decisiones que mitiguen la volatilidad. Esta estructura es estable, pero no está descentralizada: la autoridad emisora puede bloquear fondos, modificar las normas o verse sujeta a requisitos normativos que afecten a todos los usuarios.

Stablecoins descentralizadas

En una stablecoin descentralizada, ningún operador mantiene la moneda vinculada al dólar. En cambio, el token depende de contratos inteligentes, garantías e incentivos. Las garantías aportadas por los usuarios constituyen la base del sistema, y el código aplica normas que fomentan que el mercado mantenga el token cerca de su valor objetivo. En este modelo más abierto, la estabilidad depende de un diseño cuidadoso y de una dinámica de mercado saludable, y no puede imponerse mediante una intervención activa.

En mercados cambiantes, los sistemas descentralizados suelen necesitar reservas de garantía más amplias, liquidaciones más rápidas o ajustes temporales en la gobernanza para proteger la paridad. Esas medidas pueden mantener el sistema en funcionamiento, pero ponen de manifiesto lo difícil que resulta mantener al mismo tiempo una fuerte descentralización y una estabilidad sólida. Algunos diseños descentralizados refuerzan la paridad mediante la inclusión de otras stablecoins en su combinación de garantías, una opción práctica que, sin embargo, también introduce una dependencia indirecta de activos centralizados.

¿Qué riesgos implican todas las dimensiones del trilema?

Cada stablecoin conlleva riesgos diferentes en función de los dos aspectos del trilema en los que se centra. Esto hace que sus posibles puntos débiles sean, en cierta medida, predecibles.

A continuación, te contamos dónde encontrarlos:

• Centralización y exposición de la contraparte: los modelos centralizados dependen de la estabilidad operativa y bancaria de sus emisores, por lo que es necesario analizarlos detenidamente. Si se congelan las reservas o se interrumpe el acceso a las redes bancarias, los usuarios notan el impacto de inmediato.

• Volatilidad de las garantías y del mercado: los sistemas respaldados por criptomonedas conllevan el riesgo de que las garantías cambien rápidamente. Las caídas bruscas de los precios pueden desencadenar una oleada de liquidaciones que provoque que la paridad se desvíe.

• Crisis de confianza: los diseños con garantías insuficientes o los algorítmicos dependen en gran medida de la confianza en el sistema. Cuando la confianza disminuye, los reembolsos se aceleran y pueden saturar el sistema antes de que los incentivos surtan efecto.

• Vulnerabilidades en la gobernanza y los contratos: los sistemas descentralizados dependen de contratos inteligentes, fuentes de precios y toma de decisiones colectivas. Los errores de programación, los fallos del oráculo o la lentitud de las respuestas de gobernanza pueden desestabilizar el sistema.

• Cambios normativos: los emisores centralizados enfrentan requisitos de cumplimiento de la normativa que pueden afectar el acceso de los usuarios, la mecánica de canje o la continuidad.

¿Cómo pueden los usuarios evaluar las stablecoins con el trilema?

El trilema es un marco útil para comprender lo que puede ofrecer una stablecoin. Si observamos la tendencia de una stablecoin y por qué se produce, podemos conocer sus prioridades.

A continuación, te explicamos cómo evaluar las stablecoins con el trilema:

• Identifica el modelo de diseño: comienza por determinar si la stablecoin está respaldada por fiat, está garantizada por criptomonedas, es algorítmica o es un modelo híbrido. Cada estructura se inclina naturalmente hacia dos lados del trilema y se aleja del tercero.

• Controla el rendimiento de la paridad: comprueba qué tan bien la stablecoin ha mantenido su valor, tanto en condiciones normales como en momentos de estrés. Los precios constantes y la liquidez profunda son indicadores fuertes de resiliencia.

• Descentralización de los indicadores: deja en claro quién o qué está al mando. Una moneda con respaldo fiat depende de un emisor, mientras que una descentralizada depende de los mecanismos de garantía, la gobernanza y el código.

• Evalúa la eficiencia: identifica qué respalda la stablecoin y en qué proporción. Los sistemas sobrecolateralizados ofrecen estabilidad, pero inmovilizan capital. Los sistemas eficientes crecen más rápido, pero pueden tener reservas más reducidas.

• Evalúa la gobernanza y la transparencia: el sistema o emisor detrás de la stablecoin necesita ganarse tu confianza. En el caso de los diseños descentralizados, busca una gobernanza activa, decisiones claras sobre parámetros y contratos bien auditados; con los diseños centralizados, prioriza las divulgaciones periódicas de reservas y la claridad normativa.

• Haz que la stablecoin coincida con tu caso de uso: los desarrolladores y usuarios nativos de criptomonedas podrían valorar la descentralización o la garantía programable más que la eficiencia perfecta. Las empresas podrían priorizar la estabilidad y la liquidez.

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