Le stablecoin sono diventate una componente fondamentale dell'economia globale delle criptovalute, ma non tutte sono strutturate allo stesso modo. Stabilità, decentralizzazione ed efficienza del capitale sono tutti fattori importanti, e l'ordine di priorità che viene loro attribuito varia da una stablecoin all'altra. Il trilemma delle stablecoin è un ottimo modo per comprendere come le scelte progettuali bilancino questi attributi e perché nessun modello possa ottimizzarli tutti e tre.

Di seguito analizzeremo il trilemma delle stablecoin, i compromessi progettuali alla base di ciascun tipo di stablecoin e come utilizzare il trilemma per valutare le stablecoin.

Contenuto dell'articolo

• Spiegazione del trilemma della stablecoin
  
• Come le scelte tecniche incidono sui compromessi
  
• Come la stabilità incide sulla decentralizzazione
  
• Rischi che emergono nelle diverse componenti del trilemma
  
• In che modo gli utenti possono valutare le stablecoin utilizzando il trilemma
  
• In che modo Stripe Payments può essere d'aiuto
  

Spiegazione del trilemma della stablecoin

Il trilemma delle stablecoin consiste nella sfida di progettare un modello di stablecoin che soddisfi tre obiettivi: efficienza del capitale, stabilità dei prezzi e decentralizzazione. Le stablecoin possono raggiungere efficacemente solo due di questi tre obiettivi contemporaneamente.

L'utilizzo delle stablecoin è in crescita a livello globale, con una previsione che il valore totale di tutte le stablecoin emesse raggiungerà 2.000 miliardi di USD entro il 2028. Anche se le stablecoin possano rappresentare un'alternativa affidabile alle criptovalute più volatili, ciascuno dei diversi tipi di stablecoin presenta rischi e vantaggi specifici. Il trilemma delle stablecoin è un modo semplice per comprendere perché nessuna stablecoin sia riuscita a essere, allo stesso tempo, completamente stabile, completamente decentralizzata e completamente efficiente in termini di capitale.

Analizziamo più da vicino a questi tre attributi:

• Stabilità: lo scopo di una stablecoin è la stabilità. La criptovaluta è per mantenere un valore prevedibile, solitamente ancorato a una valuta fiat come il dollaro statunitense.

• Decentralizzazione: lo scopo delle criptovalute in generale è la decentralizzazione. I protocolli decentralizzati implicano che nessuna singola istituzione decida come funziona il sistema o chi possa utilizzarlo.

• Efficienza del capitale: l'efficienza del capitale indica quanta copertura è necessaria affinché una stablecoin possa funzionare. Un modello efficiente in termini di capitale è quello uno a uno, il che significa che utenti e società emittenti devono vincolare solo una garanzia di valore equivalente alle stablecoin emesse.

Queste caratteristiche non possono coesistere pienamente, perché ottimizzarne una compromette almeno una delle altre:

• Maggiore stabilità ma minore decentralizzazione: se punti a una stabilità del prezzo quasi perfetta, la soluzione più semplice è mantenere un sistema centralizzato e completamente coperto da liquidità o attività altamente liquide.

• Maggiore decentralizzazione ma minore stabilità: se punti alla piena decentralizzazione, è spesso necessario fare affidamento su garanzie collaterali in criptovalute e sistemi di mercato automatizzati, che sono più difficili da mantenere perfettamente stabili.

• Maggiore efficienza del capitale ma minore stabilità: se ottimizzi l'efficienza del capitale,avrai un margine di sicurezza più ridotto in presenza di mercati turbolenti

Come le scelte tecniche incidono sui compromessi

Le scelte progettuali alla base di una stablecoin determinano anche quali due elementi del trilemma vengono privilegiati. Più una stablecoin diventa efficiente in termini di capitale, minore è il margine di sicurezza contro la volatilità, più questo margine aumenta, più capitale viene immobilizzato.

Ecco i diversi modelli di stablecoin e come affrontano il trilemma.

Modelli garantiti da valuta fiat

Le stablecoin garantite da valuta fiat sono ancorate a liquidità o ad attività a breve termine altamente liquide. La copertura è detenuta da una società emittente ed è di valore equivalente a ogni token in circolazione. Questo modello consente di offrire in modo affidabile elevata stabilità del prezzo ed efficienza del capitale. Le riserve mantengono stabile l'ancoraggio e ogni unità di copertura genera un'unità di stablecoin.

Tuttavia, questo modello non supporta la decentralizzazione, al contrario, è centralizzato per definizione. Gli utenti dipendono dai partner bancari della società emittente, dalle sue pratiche di reportistica e dal suo posizionamento normativo, e le decisioni dell'emittente incidono direttamente sugli utenti.

Modelli garantiti da criptovaluta

Le stablecoin garantite da attività su blockchain utilizzate come garanzia (inclusi asset su blockchain come Ethereum) privilegiano la decentralizzazione. Le attività a garanzia sono detenute in smart contract, non in un conto bancario, quindi possono essere verificate da chiunque. Questo elimina la necessità di un'autorità centrale, ma introduce volatilità.

Per gestire la volatilità, questi sistemi utilizzano la sovracollateralizzazione per mantenere l'ancoraggio. In questo modo si ottengono decentralizzazione e stabilità a scapito dell'efficienza del capitale. Per emettere un'unità di stablecoin è necessario vincolare più di un'unità di altri asset, generando un costo opportunità per attività e investitori.

Modelli algoritmici

Alcune stablecoin non utilizzano alcuna garanzia e si basano su algoritmi per regolare l'offerta o su un token secondario per assorbire la volatilità. Questi modelli riescono a combinare decentralizzazione ed efficienza del capitale, ma le stablecoin risultanti presentano una stabilità limitata. Quando i mercati sono stabili, funzionano adeguatamente; ma quando la fiducia diminuisce, possono deteriorarsi rapidamente. In assenza di riserve consistenti, la pressione sui rimborsi accelera l'instabilità e il peg può perdere allineamento. Nel 2022, la stablecoin algoritmica TerraUSD è crollata quando i depositanti hanno perso fiducia, cancellando quasi 500 miliardi di valore dai mercati delle criptovalute.

Come la stabilità incide sulla decentralizzazione

Le stablecoin sono concepite per mantenere un valore stabile quando i mercati subiscono fluttuazioni. Come cui raggiungono tale stabilità spesso determina il loro grado di decentralizzazione. Maggiore è il controllo richiesto da un sistema, più difficile è distribuire tale controllo su larga scala.

Ecco quali sono i compromessi.

Stablecoin centralizzate

Nel caso delle stablecoin centralizzate, il controllo è esercitato da una società emittente prestabilita. La società emittente dispone di riserve e di accesso al sistema bancario e può mantenere l'ancoraggio prendendo decisioni volte a mitigare la volatilità. Questo sistema è stabile, ma non è decentralizzato: la società emittente può congelare i fondi, modificare le regole o essere soggetta a requisiti normativi che incidono su tutti gli utenti.

Stablecoin decentralizzate

In una stablecoin decentralizzata, nessun singolo operatore mantiene la valuta ancorata al dollaro. Il token si basa invece su smart contract, garanzie e incentivi. Le garanzie fornite dagli utenti costituiscono il fondamento del sistema, e il codice applica regole che incoraggiano il mercato a mantenere il token vicino al suo valore target. In questo modello più aperto, la stabilità si basa su una progettazione accurata e su dinamiche di mercato sane, e non può essere imposta attraverso un intervento attivo.

In periodi di turbolenza dei mercati, i sistemi decentralizzati necessitano spesso di riserve di garanzie più ampie, liquidazioni più rapide o adeguamenti temporanei della governance per proteggere l'ancoraggio. Tali misure possono garantire il funzionamento del sistema, ma evidenziano la difficoltà di mantenere contemporaneamente una forte decentralizzazione e una solida stabilità. Alcuni modelli decentralizzati rafforzano l'ancoraggio includendo altre stablecoin nella propria combinazione di garanzie, una scelta pratica che introduce tuttavia una dipendenza indiretta da asset centralizzati.

Rischi che emergono nelle diverse componenti del trilemma

Ogni stablecoin comporta rischi diversi in base ai due elementi del trilemma su cui si concentra. Questo rende i potenziali punti di debolezza in parte prevedibili.

Ecco dove si possono individuare:

• Centralizzazione ed esposizione alla controparte: i modelli centralizzati dipendono dalla stabilità operativa e bancaria delle società emittenti, quindi, è necessario valutare attentamente queste ultime. Se le riserve vengono congelate o l'accesso alle reti bancarie viene interrotto, gli utenti ne risentono immediatamente.

• Garanzie e volatilità di mercato: i sistemi garantiti da criptovalute comportano il rischio di una rapida variazione delle garanzie collaterali. Forti cali di prezzo possono innescare una corsa alle liquidazioni, causando uno scostamento dall'ancoraggio.

• Crisi di fiducia: i modelli con garanzia insufficiente o algoritmici dipendono fortemente dalla fiducia nel sistema. Quando la fiducia diminuisce, i riscatti accelerano e possono mettere sotto pressione il sistema prima che gli incentivi producano effetti.

• Vulnerabilità di governance e dei contratti: i sistemi decentralizzati si basano su smart contract, feed di prezzo e meccanismi decisionali collettivi. Errori di codice, malfunzionamenti degli oracoli o risposte lente della governance possono destabilizzare il sistema.

• Cambiamenti normativi: le società emittenti centralizzate sono soggette a requisiti di conformità che possono incidere sull'accesso degli utenti, sui meccanismi di rimborso o sulla continuità operativa.

In che modo gli utenti possono valutare le stablecoin utilizzando il trilemma

Il trilemma è un framework utile per capire che cosa può offrire una stablecoin, analizzare come si posiziona e perché consente di comprenderne le priorità.

Ecco come valutare le stablecoin utilizzando il trilemma:

• Identifica il modello di progettazione: inizia determinando se la stablecoin è garantita da valuta fiat, garantita da criptovalute, algoritmica o un modello ibrido. Ogni struttura tende naturalmente verso due componenti del trilemma a discapito della terza.

• Esamina la tenuta dell'ancoraggio: verifica con quanta efficacia la stablecoin ha mantenuto il proprio valore, sia in condizioni normali sia in momenti di stress. Prezzi stabili e liquidità elevata sono indicatori solidi di resilienza.

• Definisci il livello di decentralizzazione: individua chi detiene il controllo. Una stablecoin garantita da valuta fiat dipende da una società emittente, mentre una decentralizzata dipende da meccanismi di garanzia, governance e codice.

• Valuta l'efficienza: individua quali attività garantiscono la stablecoin e in quale rapporto. I sistemi con garanzie superiori al valore emesso offrono stabilità ma immobilizzano capitale. I sistemi più efficienti crescono più rapidamente ma possono avere margini di sicurezza più ridotti.

• Valuta la governance e trasparenza: il sistema o la società emittente alla base della stablecoin deve essere affidabile. Nei modelli decentralizzati, verifica la presenza di una governance attiva, decisioni sui parametri chiare e smart contract adeguatamente verificati. Nei modelli centralizzati, dai priorità a comunicazioni regolari sulle riserve e chiarezza normativa.

• Abbina la stablecoin al tuo caso d'uso: sviluppatori e utenti nativi di criptovalute potrebbero privilegiare la decentralizzazione o il collaterale programmabile più della perfetta efficienza. Le attività potrebbero dare priorità alla stabilità e alla liquidità.

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